Ciech - miliardy i miliony

Grupa Ciech to koncern chemiczny, który prezentuje klientom cztery kategorie produktowe - przynajmniej tak ujęto to na witrynie internetowej tego emitenta.

Te cztery obszary to: - 1) soda (kalcynowana i oczyszczona) oraz sól; - 2) agro (środki przeciw chwastom i pasożytom); - 3) szkło i krzemiany; - 4) chemia organiczna (żywice i pianki poliuteranowe).

Tak się temu całemu biznesowi wiodło w pierwszym półroczu i pierwszych trzech kwartałach roku 2017 (podajemy też dane porównawcze):

Przychody 9-miesięczne to 2,62 mld zł. W stosunku rocznym podniosły się o 2,7 proc. Dynamika była więc dodatnia, ale z pewnością słabsza niż np. w Synthosie, PCC Exol, PCC Rokita, Grupie Azoty czy Puławach (które oczywiście są częścią Azot, ale to już inna sprawa).

Marże Ciechu obniżyły się w stosunku rocznym, co może niepokoić - np. operacyjna zeszła z 19,6 proc. do 14,6 proc., netto z 16,5 proc. do 9,8 proc.

Z drugiej strony, uzyskane poziomy były zupełnie przyzwoite na tle konkurencji. W istocie w gronie 8 podmiotów, które badaliśmy, Ciech wygrywa w kategorii rentowności operacyjnej i jest drugi na polu marży netto (za PCC Rokita, tam było 10,7 proc.).

Segment sodowy jest wiodący dla Ciechu: dał 1,79 mld zł przychodów w I - III kw. 2017, tj. 68,3 proc. całej sumy. Drugie miejsce zajął segment organiczny (24 proc. obrotów). Wszystkie segmenty wygenerowały zysk operacyjny.

Geograficznie rzecz ujmując, Polska wygenerowała przychody wynoszące 1,08 mld zł, poza jej granicami było 1,14 mld zł. Główne rynki zbytu to Niemcy, Rumunia i Czechy, ale krajów eksportowych jest znacznie więcej.

Zerknijmy teraz na pozycje skonsolidowane z lat 2015 i 2016:

3,45 mld zł - takie były przychody w 2016. W skali rocznej wzrosły o 5,6 proc. Zarówno w jednym jak i drugim roku grupa Ciech była w pełni na plusie, przy czym w 2016 zyski i rentowności były lepsze. Netto uzyskano 594 mln zł, tj. marżę 17,2 proc.

Spójrzmy na pozycje bilansu:

Pod koniec września 2017 aktywa trwałe wyceniano na 3,19 mld zł, obrotowe na 1,41 mld zł. Trwałe zatem dominowały, co w tego rodzaju biznesie nie dziwi.

Ciech nie zachowuje złotej reguły bilansowej (ale np. Synthos też nie). Wskaźnik płynności bieżącej to 1,5 pkt, co wygląda przyzwoicie, zaś ogólne zadłużenie to ok. 56 proc. pasywów (też jest w normie). Dobrze prezentuje się wypłacalność natychmiastowa (55 proc.), przy czym cash-flow był dodatni zarówno w III kw. 2017, jak i w okresie 9 miesięcy.

Trzeci temat to wykres notowań:

Wykres Ciechu od drugiej połowy marca biegł w kanale spadkowym, przez co kurs zbito z 84,68 zł do 50,52 zł (połowa grudnia). Kolejna faza to aprecjacja w kierunku 62,80 zł, rozbicie górnego ograniczenia kanału - i sugestia na rzecz zniżek ze strony oscylatora cenowego POS.

B. Garga