Żywiec i decyzja urzędu skarbowego

Grupa Żywiec poinformowała, iż otrzymała decyzję naczelnika Śląskiego Urzędu Celno-Skarbowego w Katowicach. W myśl tego dokumentu wysokość zobowiązania podatkowego spółki za rok 2013 wynosi 47,14 mln zł, zaś wartość odsetek od tej sumy to - według oszacowań Żywca - ok. 21 mln zł.

Urząd podtrzymał protokół kontroli podatkowej dotyczący nieprawidłowego rozliczenia opłat licencyjnych pomiędzy Żywcem a podmiotem Brandhouse Żywiec Sprzedaż i Dystrybucja sp. z o.o. s.k. Chodzi też o odpisy amortyzacyjne od znaków towarowych za rok 2013.

Żywiec, jak można się domyślić, nie zgadza się z oceną urzędu. W komunikacie emitenta czytamy, że "wnioski zawarte w jej [decyzji] uzasadnieniu nie znajdują oparcia w obowiązujących przepisach prawa, a także w dotychczasowym orzecznictwie sądów administracyjnych dotyczących spraw o zbliżonym stanie faktycznym i prawnym". Co więcej, emitent "jest w posiadaniu indywidualnych interpretacji prawa podatkowego wydanych w imieniu Ministra Finansów potwierdzających zasadność podjętych przez Spółkę działań".

Decyzja fiskusa nie jest prawomocna i jeszcze nie podlega wykonaniu. Żywiec ma 14 dni na wniesienie odwołania, co ma oczywiście zamiar uczynić.

Przypomnijmy dane finansowe Grupy Żywiec za pierwsze trzy trymestry roku 2018:

W ciągu dziewięciu miesięcy przychody wyniosły 2,6 mld zł.
Tak więc w relacji rocznej wzrosły one o 3 proc. Powiększyły się też zyski: brutto na sprzedaży, operacyjny i netto. Dynamika zysków była nawet nieco wyższa od dynamiki obrotów, dzięki czemu poprawiły się (delikatnie) marże. Rentowność operacyjna wzrosła np. z 11,86 proc. do 12,23 proc. Na tym poziomie suma wyniosła 318,05 mln zł, na poziomie netto było 240,6 mln zł.

Zerknijmy na bilans:

Aktywa trwałe pod koniec września opiewały na 1,05 mld zł, zaś majątek obrotowy wart był 908,7 mln zł. Zobowiązania to 88 proc. pasywów - i takie zadłużenie trzeba uznać za wysokie.

Wskaźniki bilansowe Żywca są dość szczególne, choć przyznać trzeba, że w dużej mierze to specyfika tego biznesu, a owe wartości, negatywne z teoretycznego punktu widzenia, utrzymują się od dawna. Z drugiej strony, nie twierdzimy, że można je bagatelizować. Przykładowo: płynność bieżąca stoi bardzo nisko (0,55 pkt, rok temu 0,73 pkt, więc nastąpiło osłabienie). Wypłacalność natychmiastowa w zasadzie nie istnieje, bo Żywiec ma mało gotówki (3,8 mln zł ostatnio). Cash-flow roczny był dodatni, półroczny ujemny. Półroczne przepływy operacyjne netto były dodatnie, wyniosły 504,3 mln zł. Ujemne były zaś przepływy inwestycyjne i finansowe.

Grupa nie wypełnia złotej reguły bilansowej, kapitał własny jest bowiem mały i pokrywa tylko 22 proc. majątku długoterminowego.

Szczególna struktura bilansu umożliwia (z powodu małego kapitału własnego) na uzyskiwanie wysokich wartości ROE. Na przykład w I - III kw. 2018 było to 161 proc. (dzielimy 9-miesięczny zysk przez kapitał z końca 2017). ROA - zwrot z aktywów - wyniósł 13,05 proc.

A co się dzieje na wykresie?

Ostatnio notowania skonsolidowały się - z grubsza w zakresie 460 - 480 zł. Widać było próby gwałtownego wyjścia poza te granice - w dół lub w górę - ale na razie się one nie powiodły. Ów trend boczny trwa od początku sierpnia.

Adam Witczak