PZ Cormay - złożona sytuacja

PZ Cormay definiuje się jako "producent odczynników diagnostycznych" oraz "dystrybutor światowej klasy aparatury medycznej".

Spółką zależną od PZ Cormay jest Orphee S.A. - podmiot znany z rynku NewConnect, a swoją siedzibę mający w Szwajcarii (ściślej - w Genewie). Jest to producent urządzeń do badania krwi. Orphee ma pod sobą jeszcze cztery podmioty, tak więc struktura całej grupy wygląda tak:

Co do akcjonariatu podmiotu dominującego, to 22,96 proc. w kapitale i głosach posiada TOTAL FIZ, do Nationale Nederlanden OFE należy 7,70 proc., do Allianz Polska OFE 6,63 proc. Free float to 62,71 proc. Prezesem zarządu PZ Cormay jest Janusz Płocica.

Tak naprawdę w roku 2015 toczyła się poważna poważna wojna domowa w firmie PZ Cormay, jak też i wojna o Orphee. W jej wyniku kontrolę nad przedsiębiorstwem utraciła rodzina Tuorów (w szczególności Tadeusz i jego syn Tomasz). Ta właśnie rodzina założyła PZ Cormay i przez trzy dekady była odpowiedzialna za rozwój przedsiębiorstwa. Nowy prezes, wspomniany wyżej J. Płocica, został mianowany z inicjatywy głównych akcjonariuszy przedsiębiorstwa.

Nie będziemy tu wnikać w kulisy tego konfliktu, przekraczałoby to rozmiary artykułu. W każdym razie nowy prezes zapewnia, że zmiany w składzie Rady Dyrektorów Orphee, sfinalizowane w grudniu 2015 roku, "pozwoliły na zakończenie wielomiesięcznego okresu destabilizacji pomiędzy tą grupą a PZ Cormay". Mają być już widoczne "pierwsze efekty synergii, związane m.in. z wdrożeniem jednolitych procedur i wprowadzeniem wspólnej, globalnej polityki sprzedażowej, marketingowej i operacyjnej".

Firma przeprowadziła w roku 2015 nową emisję akcji, pozyskując ok. 45 mln zł "na dokończenie prac i wprowadzenie na rynek własnych analizatorów". W drugim półroczu 2016 roku do sprzedaży mają trafić urządzenia Equisse i Hermes, a za rok - Hermes Junior i Bluebox. Docelowo firma Orphee miałaby poza tym opuścić parkiet NewConnect.

A teraz czas na tabelki:

Cóż, niewątpliwie rok 2015 przyniósł niskie przychody, stanowiące mniej niż połowę tych z roku 2014. Innymi słowy, było to 45 mln zł (a poprzednio 99,2 mln zł). Należy jednak mieć na uwadze, że przez dłuższy czas (od lutego 2015 niemal do końca roku) PZ Cormay nie miała kontroli nad Orphee (przejściowo). Z raportu dowiadujemy się, że działalność operacyjna w praktyce obejmuje tylko wyniki PZ Cormay.

Udało się ograniczyć straty skonsolidowane, jakkolwiek rezultaty nadal były potężnie ujemne. Tak np. wynik operacyjny całej grupy za rok 2015 to 9,6 mln zł na minusie, co daje ujemną marżę -21,3 proc. (w 2014 było to -30,7 proc.). Wynik netto to -22,42 mln zł (marża -49,8 proc.).

W skonsolidowanym majątku widzimy 150,6 mln zł aktywów trwałych i 76,54 mln zł obrotowych. W ciągu roku majątek trwały wzrósł, obrotowy spadł. W szczególności znacząco obniżyła się (z 52,9 mln zł do 24 mln zł) pula środków pieniężnych. Złota reguła bilansowa nie jest zachowana, choć firma przez rok się do niej zbliżyła. Ogólne zadłużenie to raptem 23 proc. (zmniejszyło się w relacji rocznej). Nadal wysoko stoi wypłacalność natychmiastowa (nawet jeśli się skurczyła).

Ogólnie rzecz biorąc, władze PZ Cormay uważają rynek IVD (in vitro diagnostics), na którym spółka operuje, za perspektywiczny, o średnim rocznym tempie rozwoju 5 - 7 proc. Oferta PZ Cormay jest, jak czytamy, porównywalna z tym, co oferują najwięksi gracze (tacy jak Roche Diagnostics, Siemens Diagnostics czy Beckman Coulter).

Dużą, ale nie większościową część przychodów PZ Cormay generuje w Polsce. W roku 2015 było to 15,5 mln zł (34,5 proc. ogólnych obrotów), rok wcześniej 20,47 mln zł (20,64 proc. ówczesnych przychodów). Inne rynki to np. Rosja, Szwajcaria, Iran oraz pozostałe kraje. Sprzedaż na rynek rosyjski wydatnie spadła (z 17,24 mln zł do 6,43 mln zł), a to z powodu słabej sytuacji tamtego rynku.

Zerknijmy na wykres kursu akcji:

Od połowy czerwca 2015 zakresem wahań była strefa 1,51 - 2,48 zł. W ostatnich tygodniach ceny podążały w dolnych obszarach tej szerokiej konsolidacji, ale ostatnie dni przyniosły dość intensywny wzrost. Jego potwierdzeniem było dopiero przebicie poziomów 2,02 zł, 2,26 zł i 2,38 zł, a następnie wyjście ponad 2,50 zł.

B. Garga