PGE - energetyczne miliardy na plusie i minusie

Polska Grupa Energetyczna podała wczoraj, że poziom zaawansowania budowy bloków energetycznych nr 5 i 6 w Elektrowni Opole to już 30 proc. Wszystkie prace przebiegają zgodnie z harmonogramem lub nawet go wyprzedzają.

Prace przy Elektrowni Opole wykonuje dla PGE konsorcjum, do którego należą tak znane (również na giełdzie) firmy jak Rafako, Mostostal Warszawa i Polimex-Mostostal (wspomaga je Alstom Power jako generalny projektant i dostawca urządzeń). Nowe bloki będą wytwarzać rocznie do 12,5 TWh energii elektrycznej.

Polska Grupa Energetyczna to gigant rynku energii. Jest to przedsiębiorstwo większe niż Tauron, a tym bardziej większe od Energii czy Enei, jeśli mierzyć to np. przychodami czy sumą bilansową. PGE ma 40-procentowy udział w rynku energetyki konwencjonalnej i ponad 5,2 mln klientów końcowych, a także zajmuje 12 proc. rynku OZE. Grupa zatrudnia blisko 39 tys. pracowników etatowych, w ciągu 9 miesięcy 2015 roku jej produkcja energii elektrycznej wyniosła 41,73 TWh. Zrealizowała w owym okresie także nakłady inwestycyjne opiewające łącznie na 5,84 mld zł.

A tak wyglądały skonsolidowane dane finansowe PGE za wspomniane 3 kwartały:

Przychody okazały się nieco wyższe niż rok wcześniej i finalnie wyniosły 21,16 mld zł. Ciekawa jest jednak kwestia zysków. Oto bowiem wynik brutto na sprzedaży za badany okres był wybitnie ujemny: -3,42 mld zł. Oznacza to, że koszt własny sprzedanych towarów i produktów przewyższył przychody z tego tytułu. Fakt faktem jednak, że w samym III kwartale już tak nie było - i wynik brutto na sprzedaży za te trzy miesiące to 1,8 mld zł przy 6,9 mld zł obrotów.

W każdym razie okres pełnych 9 miesięcy dał też firmie poważne straty EBIT (4,86 mld zł) i netto, natomiast EBITDA był całkiem solidny, a to dlatego, że odnotowano sporą amortyzację.

Co do wyniku netto za sam III kwartał, to wyniósł on 1,03 mld zł. Była to więc marża rzędu 14,9 proc.

Główne przychody generuje segment obrotu - w ciągu 9 miesięcy wyniosły one 11 mld zł. Segment energetyki konwencjonalnej wygenerował 9,5 mld zł, ale jego EBIT był wybitnie ujemny (-6,5 mld zł). Wpłynęło to na sygnalizowane wcześniej ogólne wyniki brutto na sprzedaży, EBIT i netto - przy czym na owych stratach zaważyło pierwsze półrocze. Wtedy to firma dokonała odpisów aktualizujących wartość aktywów trwałych, jak też i przeanalizowała przyszłe przepływy gotówkowe, dostrzegając poważną utratę wartości w energetyce konwencjonalnej. Fakty te miały związek z koniecznością uwzględnienia ryzyk związanych z polityką klimatyczną czy polskim rynkiem węglowym. Pogorszyła się bowiem pozycja elektrowni opartych o węgiel brunatny, a przecież PGE posiada takie właśnie kompleksy wydobywczo-energetyczne (m.in. Turów i Bełchatów).

W sumie bilansowej widzimy pod koniec września blisko 60 mld zł z przewagą aktywów trwałych nad obrotowymi. Główną rolę w aktywach trwałych gra majątek rzeczowy (43,85 mld zł), w krótkoterminowych natomiast zapasy (2,72 mld zł), ale też uprawnienia do emisji CO2, należności z dostaw i usług oraz pozostałe pożyczki i należności finansowe.

Grupa nie zachowuje złotej reguły bilansowej, tzn. kapitał własny jest mniejszy niż aktywa trwałe. Zadłużenie aktywów jest w normie, a właściwie nawet bardzo niskie - wynosiło ostatnio 34 proc. Wskaźnik płynności bieżącej obniżył się w relacji rocznej, podobnie jak wypłacalność natychmiastowa, ale obie wartości (1,60 pkt i 0,61 pkt) nadal nie są złe.

Wykres kursu akcji PGE (prezentujemy go w skali liniowej) kształtem przypomina z grubsza wykresy Enei, Energi i Tauronu. Wiosną notowano ceny wyższe niż 21,60 zł, ale potem przyszedł czas spadków. Wyznaczyliśmy dwie linie trendu zniżkowego. Ostatnie dołki to już 11,80 zł.

Wskaźnik POS daje sygnał pro-sprzedażowy, takiego sygnału można się też doszukiwać na wykresie STS, nawet jeśli linie oscylatora przecinają się w obszarze neutralnym. Generalna perspektywa jest spadkowa, jakkolwiek realny rozwój sytuacji będzie zależał w dużym stopniu od fundamentów.

Kamil Kiermacz