Ceramiczna trójka

Ceramika to szerokie pojęcie i gdyby pojmować je w rozległym zakresie tudzież bardzo dosłownie, to mogliśmy w naszym raporcie uwzględnić np. firmę Radpol, której zakład produkcyjny w Ciechowie (dawna Elektroporcelana Ciechów) wytwarza ceramiczne izolatory i podobne artykuły. W istocie jednak chodzi nam o coś bliższego przeciętnemu klientowi, a mianowicie o płytki ceramiczne – i ewentualnie kabiny prysznicowe, wanienki, sedesy etc.

Te ostatnie produkty są wytwarzane przede wszystkim w spółce Rovese, jeśli chodzi o główny parkiet GPW. Jest to duża grupa kapitałowa, kontrolowana w 97,41 proc. przez słynnego biznesmena Michała Sołowowa. Posiada on akcje (i głosy na WZ) głównie poprzez podmiot zależny FTF Galeon S.A. Naturalnie reszta akcjonariatu to już tzw. free float, zresztą bardzo mały (2,6 proc.).

Rovese ma w ofercie także płytki, podobnie jak Polcolorit i Ceramika Nowa Gala, dla których wyrób ten to główny produkt. W Ceramice Nowej Gali głównym inwestorem jest Waldemar Piotrowski (23,04 proc. w kapitale i głosach na WZ). Istotni gracze to także MetLife OFE (19,95 proc.), PTE Allianz Polska (12,90 proc.), Aviva OFE Aviva BZ WBK (12,44 proc.) oraz ING OFE (7,02 proc.). Spółka wytwarza gresowe płytki ceramiczne i posiada dwie fabryki (w Końskich oraz Kopaninach).

Polcolorit znany jest z marki Marconi, która pochodzi od nazwiska rodziny kontrolującej to przedsiębiorstwo. Barbara Urbaniak-Marconi ma 65,86 proc. w kapitale i 71,08 proc. w głosach. Reszta to free float – mianowicie 34,1 proc.

Spójrzmy na wyniki finansowe (skonsolidowane w przypadku Rovese i Nowej Gali) z lat 2013 i 2014:

Oczywiście Rovese odnotowała największe obroty – w przypadku tej grupy kapitałowej było to 1,76 mld zł, aczkolwiek oznaczało to redukcję w skali rocznej o 5,8 proc. Uprzedzając pytanie, można powiedzieć, że jednostkowe przychody Rovese też przebijają dwie pozostałe firmy, nawet razem wzięte – wyniosły bowiem 917,6 mln zł (w 2013 natomiast 985,5 mln zł).

Warto zauważyć, że jednostka dominująca grupy Rovese odnotowała 88,15 mln zł straty operacyjnej (co i tak oznaczało jej zmniejszenie w relacji rocznej), natomiast jako grupa przedsiębiorstwo wypracowało 41,74 mln zł EBIT. Oznaczało to poprawę w skali rocznej tak kwoty, jak i marży (z 2 proc. do 2,37 proc.). Powstała natomiast silna strata skonsolidowana netto – niemal 200-milionowa. Marża netto wyniosła zatem -11,31 proc.

Inne firmy poradziły sobie znacznie lepiej, jeśli chodzi o rentowność na czysto. W Nowej Gali wyniosła ona 1,25 proc. (co było sukcesem, bo rok wcześniej wartość była lekko ujemna), w Polcoloricie 0,12 proc. (tu też nastąpiło wyjście z minusa na plus, mianowicie z -13 proc.).

Przychody Polcoloritu utrzymały się na poziomie z grubsza takim jak w roku 2013, wyniosły 47,9 mln zł, w miejsce ujemnego EBIT pojawił się dodatni (z marżą 4,4 proc.), wielokrotnie udało się podwyższyć EBITDA. Zjawiska te były zapowiadane już we wcześniejszych okresach, nawet w samym I kwartale 2014. Podobnie w przypadku Rovese można się było spodziewać znacznej straty netto. Była ona spowodowana głównie bardzo wysokimi kosztami finansowymi, wynikającymi z dewaluacji hrywny i ogólnej sytuacji na rynkach wschodnich.

W Nowej Gali obroty, podobnie jak w Rovese, spadły – i to o blisko 10 proc.,  do 178,9 mln zł. Zysk operacyjny wzrósł z 1,15 mln zł do 2,06 mln zł, co pozwoliło podwyższyć marżę z 0,58 proc. do 1,15 proc. Można jednak odnotować, że po trzech kwartałach roku 2014 rentowności (EBITDA, EBIT i netto) były znacznie wyższe niż po IV kwartale.

Suma bilansowa Nowej Gali na koniec minionego roku to ponad 289 mln zł, o 10 mln zł mniej niż rok wcześniej. Aktywa trwałe stanowiły 52,5 proc. tej sumy, były to głównie aktywa rzeczowe i wartość firmy. Firma zachowywała złotą regułę bilansową, bo kapitały własne przekraczały poziom aktywów trwałych. Wskaźnik płynności bieżącej był bardzo wysoki, wynosił 4,25 pkt, co oceniamy oczywiście pozytywnie. Większą część zobowiązań stanowiły długoterminowe.

W Polcoloricie suma bilansowa wynosiła ostatnio ponad 134 mln zł. Wskaźnik płynności bieżącej był niestety słaby, nie dosięgał nawet 1 pkt (36,2 mln zł zobowiązań krótkoterminowych wobec 35,7 mln zł aktywów obrotowych). Firma naruszała złotą regułę bilansową, ale tylko nieznacznie. Za pozytyw wypada uznać to, że miała dodatnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej (acz niższe niż rok wcześniej, wtedy notowano 6,28 mln zł, rok później 4,26 mln zł).

Ogólnie jednak pula środków pieniężnych w Polcoloricie trochę się skurczyła przez rok, w Nowej Gali natomiast wyraźnie wzrosła – z 5,12 mln zł do 13,2 mln zł.

Rovese odnotowała ujemne przepływy, mianowicie 26,6 mln zł poniżej zera (z drugiej strony, w 2013 roku było to -617,3 mln zł, czyli wtedy wynik był dużo gorszy). Dodajmy, że w Rovese przepływy operacyjne były dodatnie. Suma bilansowa tego przedsiębiorstwa zmniejszyła się w ciągu roku (skonsolidowana) z 3,33 mld zł do 2,72 mld zł. Po stronie pasywów nastąpiło np. wydatne uszczuplenie kapitału własnego, do 1,43 mld zł, tj. o 19,6 proc., co zapewne nie było bez związku ze stratami.

Wskaźnik płynności bieżącej Rovese na koniec minionego roku to 1,5 pkt, co można uznać za przyzwoity wynik. Nie była zachowana złota reguła bilansowa.

Spójrzmy jeszcze na wykresy kursu akcji:

Rok temu, w lutym 2014, notowania Nowej Gali sięgały 1,93 zł, później jednak walory znacznie przeceniono, nawet do 1,10 zł za sztukę. Ostatnio jednak cena poszła trochę w górę, można nawet pokusić się o wstępne wytyczenie linii trendu. Opory to 1,30 zł, 1,35 zł i 1,48 zł.

Notowania Polcoloritu po scaleniu akcji w lutym 2014 roku najpierw osuwały się na niższe poziomy, później natomiast skonsolidowały się nieco poniżej 80 groszy – ze wsparciem na 70 groszach. W przypadku Rovese mieliśmy natomiast ostatnio odbicie od 1,21 zł, ale tak naprawdę istotne będzie dopiero wybicie cen ponad obszar 1,40 – 1,42 zł, następnie zaś powyżej 1,51 zł. Maksima z jesieni 2013 roku to nawet 2,46 zł, potem cena zaczęła dość szybko spadać.

J. Sobal