Paged i liczne segmenty działalności

Spółka Paged S.A. w trzech pierwszych kwartałach roku 2014 nie wygenerowała zysków, przynajmniej na poziomach EBITDA, EBIT i netto. Znaczne zyski wypracowała natomiast cała grupa kapitałowa, której Paged przewodzi. A w tym wypadku to dużo istotniejsze.

Grupa ta jest – jak czytamy na jej witrynie – "holdingiem przemysłowo-inwestycyjnym o ponad 80-letniej tradycji". Działalność tego przedsiębiorstwa obejmuje m.in. trzy segmenty związane z przemysłem drzewnym, mianowicie produkcję mebli, produkcję sklejki i handel. Do tego firma Paged jest akcjonariuszem spółki DTP S.A., prowadzącej zarządzanie wierzytelnościami. Do grupy należy również Paged Property sp. z o.o. sp. k., zajmująca się nieruchomościami, a także inne podmioty, skoncentrowane na logistyce czy nawet wynajmie samochodów zastępczych.

Co się tyczy logistyki, to właśnie w III kwartale minionego roku Paged kupił 70 proc. udziałów w firmie Europa Systems sp. z o.o., opisywanej jako "czołowy środkowoeuropejski producent systemów logistyki wewnętrznej". Zapłacono za to 109,8 mln zł. Firma Europa Systems w roku 2013 miała 57 mln zł przychodów oraz 13,8 mln zł zysku netto. Można więc wnosić, że była to opłacalna i sensowna transakcja z perspektywy Pagedu i przyszłych wyników grupy.

W latach 2008 – 2013 przeciętne roczne obroty Grupy Paged opiewały na 473 mln zł, przy czym w roku 2013 było to niemal 687 mln zł. W latach 2009 – 2013 za każdym razem notowano roczne zyski EBITDA, EBIT i netto (w 2008 na czysto firma straciła). Średnia marża netto z sześciu lat to ok. 4 proc., operacyjna natomiast 9,3 proc.

A tak wyglądało to w trzech pierwszych kwartałach roku 2014 (dane bilansowe podajemy tylko w wersji skonsolidowanej):

524,35 mln zł przychodów skonsolidowanych to 97,8 proc. sumy wypracowanej rok wcześniej. Zyski albo utrzymały się na zbliżonych poziomach (EBIT), albo nawet wzrosły (EBITDA, netto). Generalnie jednak można powiedzieć, że rentowności były zbliżone do tych z analogicznego okresu roku 2013. Na przykład marża operacyjna wyniosła 14,26 proc. (poprzednio 14,04 proc.), netto 11,61 proc. (poprzednio 11,04 proc.).

W ciągu dziewięciu miesięcy znacznie wzrosły aktywa trwałe i obrotowe (ale też np., jak czytaliśmy, do grupy włączono choćby spółkę Europa Systems). Pierwsze pod koniec września osiągnęły poziom 608,54 mln zł, drugie natomiast 434,13 mln zł. Firma inwestowała w nową linię do produkcji sklejki iglastej na terenie zakładu w Morągu, w sierpniu 2014 podpisano umowy kredytowe na zakup potrzebnych do tego maszyn oraz na budowę obiektów.

Spółka dominująca wyemitowała też w III kw. 2014 obligacje serii IV i V warte łącznie 70 mln zł, aby wykorzystać pozyskane środki na "cele rozwojowe". Kontynuowano też restrukturyzację w firmie Paged Meble S.A. Bardzo dobrze radził sobie segment sklejkowy, który w samym III kw. wypracował obroty w kwocie 116,5 mln zł, czyli o 17 proc. wyższe niż rok wcześniej. Segment ten zresztą jest najważniejszy, jeśli chodzi o udział w skonsolidowanych wynikach (w III kw. dał 60 proc. obrotów, 80 proc. EBITDA i 90 proc. zysku netto).

Z meblami jest gorzej, ten segment w lipcu, sierpniu i wrześniu przyniósł na czysto stratę 0,8 mln zł, choć miał dodatni EBITDA (ale niewielki, bo tylko 0,8 mln zł przy 38,1 mln zł obrotów).

W skonsolidowanych pozycjach bilansowych widzimy, że Grupa Paged nie zawsze zachowuje złotą regułę bilansową, natomiast ma dobre wartości wskaźnika płynności bieżącej (we wrześniu 1,75 pkt), w normie jest zadłużenie aktywów, ogół długów nie przekracza kapitału własnego.

Inwestorzy ufają spółce, czego wymownym przejawem jest trend wzrostowy na wykresie kursu. Opłacalną inwestycją było niewątpliwie kupno walorów w kwietniu roku 2013 (np. po 13 zł za sztukę), jako że teraz można je sprzedawać za ok. 50 zł. Można też czekać na kontynuację trendu, który to scenariusz jest w sumie dość prawdopodobny. Na razie wsparcia to ok. 48 zł, 45,50 zł, 43,40 zł, 40 zł, 37,70 zł. Dla byków wyzwaniem będzie wybicie kursu ponad ostatnie maksima, czyli 52,40 zł. Taki ruch na pewno potwierdziłby siłę trendu.

J. Sobal