Kupujcie komputery?

Spojrzymy dziś na wyniki kilku przedsiębiorstw działających równocześnie w informatyce i handlu. Ściślej rzecz ujmując, chodzi tu o handel sprzętem komputerowym, zwłaszcza hurtowy.

W giełdowym sektorze handlu hurtowego do kategorii tej pasują ABC Data, AB, Action i Asbis. O wszystkich tych firmach wspomnimy, ale w tabeli, którą zobaczymy za chwilę, przedstawione będą wyniki tylko trzech z nich. Wynika to z faktu, że chcieliśmy zachować porównywalność danych, zaś AB ma przesunięty rok obrotowy. Stąd też okres od początku lipca do końca grudnia to dla niej pierwsze półrocze (np. sezonu 2013/2014, jak to było ostatnio).

Nawiążemy też do Komputronika, jakkolwiek ta firma kwalifikowana jest do handlu detalicznego. Ona także ma przesunięty rok obrotowy - zaczyna się on w kwietniu. Mamy wreszcie NTT System, która kwalifikowana jest do segmentu informatycznego, a nie handlowego. Być może wynika to z faktu, że zajmuje się nie tylko dystrybucją marek innych producentów, ale i składaniem własnych produktów – w praktyce jednak, jak się za chwilę przekonamy, sytuacja taka dotyczy także części pozostałych przedsiębiorstw, które będziemy badać. Co do NTT System, to wczoraj prezentowaliśmy tę firmę na naszych łamach w sposób szczegółowy.

Jak to zwykle bywa, kwalifikacja firm do badania jest rzeczą, przy której nie sposób uciec od pewnej arbitralności. To sytuacja trochę podobna do tej z przeliczaniem walut - a wspominamy o tym, ponieważ Asbis rozlicza się zasadniczo w USD. W jej raporcie niektóre wielkości zostały przeliczone na PLN (np. przychody), inne podano tylko w dolarach. Tam więc, gdzie firma sama nie dokonała konwersji, my posłużyliśmy się takim samym kursem jak ten, którego użyła choćby przy wspomnianych przychodach (było to ok. 3,1653 na parze USD/PLN).

ABC Data określa się jako jeden z liderów rynku dystrybucji IT w Polsce. Firma działa nie tylko w Polsce, ale i w siedmiu innych krajach UE (zarazem leżących w Europie Środkowo-Wschodniej). Posiada w nich spółki w pełni zależne. Głównym akcjonariuszem ABC Data jest podmiot o nazwie ABCD Management sp. z o.o. sp. k-a (41,02 proc.). 20,51 proc. ma MCI Venture Projects sp. z o.o. sp. k-a, w firmę inwestują też OFE PZU "Złota Jesień" i Aviva OFE Aviva BZ WBK.

Prezesem ABC Data jest Norbert Biedrzycki, dawniej m.in. prezes Sygnity S.A., absolwent Wydziału Informatyki i Matematyki Uniwersytetu Warszawskiego tuzież Wydziału Zarządzania i Finansów SGH.

Action to, wedle własnego określenia firmy, "największy polski dystrybutor sprzętu komputerowego". Spółka przewodzi rozbudowanej grupie kapitałowej. Należą do niej m.in. firmy produkujące pod własną marką komputery i serwery (a więc nie jest tak, że Action jako grupa prowadzi jedynie dystrybucję). Historia przedsiębiorstwa sięga roku 1991, gdy prezes i założyciel firmy (Piotr Bieliński) rozpoczął sprzedaż oprogramowania dla komputera Amiga. W roku 1996 Action po raz pierwszy odnotowała miliard złotych przychodów (oczywiście licząc zgodnie z denominacją z roku 1995, a więc tak, jak obecnie). Debiut giełdowy nastąpił w roku 2006, a w 2007 do grupy kapitałowej włączono spółkę zależną Sferis (sieć sklepów sprzedających detalicznie urządzenia IT i RTV/AGD).

Głównym akcjonariuszem Action jest wspomniany Piotr Bieliński (21,76 proc. akcji i głosów). 18,62 proc. posiada Olgierd Matyka, 12,22 proc. przypada General OFE, 7,22 proc. to udział Wojciecha Wietrzykowskiego, a 5,36 proc. - Aviva OFE Aviva BZ WBK.

AB to firma, której korzenie także sięgają początku lat 90-tych. Wówczas była to jednoosobowa spółka, mianowicie Przedsiębiorstwo Handlowe AB. Firmę założył Andrzej Przybyło, wciąż będący jej prezesem. W roku 1998 firma nawiązała współpracę z funduszem Enterprise Investors, pozyskując w ten sposób kapitał i know-how. Dwa lata później uruchomiła AB Online – "jeden z pierwszych serwisów internetowych dystrybucji IT". Na GPW zadebiutowała w roku 2006, podobnie jak Action. Warto odnotować, że w roku 2013 AB kupiła jedną z najlepiej rozpoznawalnych polskich marek informatycznych – mianowicie Optimus.

Głównym akcjonariuszem AB jest Andrzej Przybyło (ma 8,13 proc. akcji, ale aż 15,02 proc. głosów). Iwona Przybyło posiada 10,80 proc. w kapitale, ale 9,99 proc. w głosach. Udział Aviva OFE Aviva BZ WBK to odpowiednio 9,27 proc. i 8,57 proc., dla Aviva Investors Poland przypada 6,19 proc. i 5,73 proc., ING OFE ma 14,16 proc. i 13,10 proc.

Asbis to firma zarejestrowana na Cyprze, działa w wielu krajach na świecie, w tym także w Polsce. Jej głównym akcjonariuszem jest KS Holdings Limited (40,86 proc. akcji i głosów), 5,90 proc. należy do Quercus TFI, 5,18 proc. do ING PTE, 5,10 proc. do Noble Funds TFI. Przedsiębiorstwo działa m.in. na Białorusi, w Bułgarii, w Bośni i Hercegowinie, w Czechach i Rumunii, w Turcji i Rosji – oraz w innych państwach, w tym oczywiście także w Polsce. Jest to jeden z największych dystrybutorów IT w Europie Środkowo-Wschodniej, krajach bałtyckich i krajach byłego ZSRR.

Poniżej, zgodnie z zapowiedzią, możemy zapoznać się z wynikami finansowymi czterech spośród badanych przez nas firm – tych, które mają wspólny okres obrotowy, zgodny z kalendarzowym:

Jak widać, obroty przedsiębiorstw były spore. W przypadku Asbis sięgnęły (po przeliczeniu na złotówki) ponad 6 mld zł, w Action i ABC Data były zbliżone (4,7 – 4,8 mld zł). Odstawała od tych kwot firma NTT System, choć i tu suma była znaczna (657,6 mln zł).

Spore kwoty przychodów to także cecha firmy AB. W okresie obrotowym 2012 / 2013 (do końca czerwca 2013) obroty skonsolidowane tego przedsiębiorstwa wyniosły 5,43 mld zł, drugie półrocze kalendarzowe roku 2013 dało 2,9 mld zł. W Komputroniku przychody za trzy kwartały roku 2013 / 2014 (tj. od 1 kwietnia 2013 do końca roku) wyniosły 1,25 mld zł.

Aktywa Asbis opiewały w sumie na ponad 1,975 mld zł i były najwyższe spośród badanych firm. Najmniejszą kwotę notowała NTT System (272,41 mln zł). W Komputroniku skonsolidowane aktywa opiewały na 471 mln zł pod koniec grudnia.

Rentowności, jak można się spodziewać, nie są w badanych przez nas firmach wysokie. Innymi słowy, w takim biznesie nie byłoby słuszne – z punktu widzenia np. graczy giełdowych, obserwujących firmy – oczekiwanie marż kilkunastoprocentowych czy wyższych. W istocie są one rzędu najwyżej kilku procent, a tak naprawdę mamy poziomy takie jak (patrząc na rentowność netto) 1,23 proc. (ABC Data) czy 1,30 proc. (Action). W NTT System było to 0,32 proc. W AB w ciągu półrocza zysk netto stanowił 1,18 proc. obrotów, a więc to podobna sytuacja.

Podobnie można było się spodziewać – i tak w istocie jest – że zasoby środków pieniężnych, posiadane w danym momencie przez firmę, to jedynie w niewielkim stopniu rekompensata zobowiązań, choćby tylko krótkoterminowych. Na przykład ABC Data miała pod koniec grudnia 2013 środki pieniężne na 16,81 mln zł, a długi bieżące – na niemal 600 mln zł. Widzimy też, że stałym zjawiskiem jest nadwyżka zobowiązań nad kapitałem własnym (wartością księgową), choć z teoretycznego punktu widzenia właściwa byłaby odwrotna sytuacja.

Wskaźnik C/WK zachęcał do zakupu akcji NTT System pod koniec ubiegłego roku. To dobry moment, by spojrzeć na to, jak faktycznie kształtowały się w ostatnich czasach notowania akcji badanych firm:

Akcje AB znacznie podrożały w ciągu minionego roku. W kwietniu i maju 2013 notowano poziomy rzędu nawet 17 zł, w lutym 2014 kurs dochodził do 35 zł. Nie jest jednak pewne, czy trend wytrzymał ostatnią korektę, choć udana obrona okolic 27,6 – 28 zł na to właśnie wskazuje. Kluczowy będzie jednak powrót nad linię trendu, na razie do tego nie doszło.

W przypadku ABC Data silny wzrost zaczął się w grudniu 2012, notowania przeszły drogę z mniej niż 2 zł do grubo ponad 4,50 zł, ale tak naprawdę już od września 2013 mamy konsolidację. Ostatnio cena waha się w pobliżu 4,20 zł i nie ma jasnego sygnału zmiany tej sytuacji na korzyść którejkolwiek ze stron. Z kolei w przypadku Asbis sytuacja jest trochę podobna jak w AB – tu także przełamany został trend wzrostowy, po czym nastąpiła (po odbiciu od wsparcia na 4 zł) próba powrotu wyżej. Wciąż nie jest ona pewna, w zasadzie wydaje się, że poprzedni trend jest stracony. Opór mamy w obszarze 5,86 – 5,88 zł.

Na wykresie Action także zatracił się intensywny trend wzrostowy, trwający w zasadzie od początku roku 2013. Ostatnie dni to już konsolidacja w obszarze 41 – 47 zł, choć jesienią roku ubiegłego notowano podejścia do 58 zł.

Na wykresie NTT System ceny są dość niskie i ksonolidując się w obszarze 65 – 85 groszy, ostatnio bliżej 70 groszy. Brak jednoznacznych sygnałów, które wskazywałyby na rychłe ukształtowanie się trendu. Wreszcie w przypadku Komputronika mieliśmy wspięcie się na dość wysokie poziomy (wiosną 2013 notowano kursy rzędu 4 – 6 zł, jesienią i zimą dochodziły już do 10 zł i wyżej), ale także i tu impet został nieco wyhamowany. Wykres podążył niżej, choć prawdopodobnie wsparcie w pobliżu 7,60 zł uratowało go przed dalszymi spadkami.

Ostatecznie można odnieść wrażenie, że na pewien czas silne trendy wzrostowe na wykresach raczej wyhamowały, choć byki po korektach niekoniecznie dają za wygraną. To jednak rok poprzedni był raczej czasem silnych wzrostów. Same firmy są natomiast dość solidne w długim terminie, żadna z nich nie wygenerowała strat, co także należy mieć na uwadze. Ich rentowności są i raczej będą niskie z uwagi na specyfikę handlowego biznesu.

J. Sobal