Komentarz rynkowy Quercus TFI

Rynki finansowe na świecie

Miesiąc maj był kolejnym udanym miesiącem dla większości inwestorów. Indeks S&P500 zyskał 2,1%. Indeksy DAX oraz CAC40 wzrosły odpowiednio o 5,5% i 2,4%. Od początku roku indeksy w Niemczech oraz Francji wzrosły już o ponad 9%, a indeks S&P500 zyskał ponad 14%. Dalszej korekcie uległy ceny głównych surowców. Baryłka ropy naftowej kosztowała na koniec maja 101 USD po spadku o 1%. Cena uncji złota spadła o blisko 5% i na koniec miesiąca wynosiła 1 404 USD. Ważnym czynnikiem dla zachowania się indeksów giełdowych w kolejnych kwartałach są zapowiedzi banków centralnych o możliwości wycofania się lub ograniczenia luzowania ilościowego. Sytuacja taka jest najbardziej prawdopodobna w USA, gdzie przy założeniu poprawy wskaźników gospodarczych do pierwszego zmniejszenia skali dokonywanych zakupów mogłoby już dojść w miesiącach letnich bieżącego roku. Pomimo możliwości ograniczenia działań banków centralnych bieżące wskaźniki makroekonomiczne w europejskiej gospodarce są umiarkowanie słabe, a przy założeniu, że spowolnienie w globalnej gospodarce wytraca swój impet, nasz bazowy scenariusz zakłada wzrost wartości indeksów giełdowych w 2013 roku.

Polska – makroekonomia i rynek dłużny

Obraz gospodarki Polski wynikający z ostatnich danych makroekonomicznych dalej nie napawa optymizmem, ale można zauważyć pewne oznaki stabilizacji. Produkcja przemysłowa wrosła o 2,7% r/r wobec wcześniejszego spadku w wysokości 2,9% r/r, ale było to wynikiem głównie dodatkowym dniem roboczym w miesiącu. Po uwzględnieniu tego czynnika produkcja kształtowała się już drugi miesiąc z rzędu w okolicach zera. W ujęciu branżowym produkcja przemysłowa wzrosła w 25 z 34 sekcji, z których wiele ma typowo eksportowy charakter (np. produkcja samochodów, mebli i urządzeń elektrycznych). Natomiast produkcja budowlano-montażowa spadła o 23,1% r/r. Gorzej niż oczekiwania rynkowe zaprezentowała się sprzedaż detaliczna, której dynamika wyniosła zaledwie +0,2% r/r (konsensus prognoz kształtował się na poziomie +1,0%). Dane z rynku pracy pokazały nieznaczny spadek stopy bezrobocia do 14,0% z 14,3% poprzednio oraz spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw o 1,0% r/r. Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw zwiększyło się o 3,0 procent r/r. Odnotowano kolejny spadek wskaźnika inflacji CPI, którego wartość obniżyła się do 0,8% r/r z 1,0%. Na spadek wskaźnika inflacji złożyły się niższe ceny paliw (spadek o 1% m/m), umiarkowana dynamika cen żywności (wzrost 0,4% m/m) i stabilizacja cen w większości tzw. kategorii bazowych. Zanotowane wzrosty cen w kategorii odzież i obuwie (3,3% m/m) mieszczą się we wzorcu sezonowym dla tej kategorii. Zaskoczeniem był wzrost cen w kategorii rekreacja i kultura aż o 2% m/m. Wskaźnik inflacji bazowej po wyłączeniu cen żywności i energii wzrosłą z 1,0% r/r do 1,1%. Po raz pierwszy w historii GUS opublikował odczyt flash dynamiki PKB. W I kwartale tego roku wzrost gospodarczy wyniósł 0,4% r/r wskazał pierwszy odczyt (flash), z późniejszą korektą na 0,5% r/r. W ujęciu odsezonowanym PKB wzrósł o 0,1% k/k wobec stagnacji w IV kwartale 2012 r. Dekompozycja PKB potwierdza słabość popytu wewnętrznego, w tym konsumpcji. Konsumpcja utrzymała się na poziomie z ubiegłego roku (0,0% r/r), spożycie publiczne kontynuowało spadki (-0,5% r/r), inwestycje odnotowały poprawę w kontekście dynamicznym (-2,0% wobec -4,1% w poprzednim kwartale). Eksport netto dodał do wzrostu 1,4pp. RPP po kwietniowej przerwie w luzowaniu polityki pieniężnej zdecydowała się na obniżkę stóp procentowych na majowym posiedzeniu o 25pb. Uzasadnieniem obniżki była skala negatywnych zaskoczeń w stosunku do bieżącej projekcji NBP. Przedstawiona w komunikacie diagnoza stanu gospodarki oraz konferencja po posiedzeniu nie była optymistyczna. Kolejne posiedzenie Rady kończące się 5 czerwca przyniosło kolejne cięcie stóp o 25pb. Główna stopa osiągnęła rekordowo niski poziom w wysokości 2,75%. W zeszłym miesiącu notowania obligacji uległy większej korekcie. Przyczyniły się do tego narastające oczekiwania odnośnie ograniczania programów ilościowych banku centralnego USA wraz z rosnącymi rentownościami na rynkach bazowych. Na koniec miesiąca rentowności wynosiły odpowiednio: (OK0715) 2,73% wobec 2,63% na koniec kwietnia, (PS0418) 3,14% wobec 2,79%, natomiast (DS1023) 3,62% wobec 3,22%. Złoty stracił silnie na wartości wobec głównych walut: USD i EUR. Kursy zamknięcia wobec głównych walut wynosiły odpowiednio: EUR/PLN 4,28 vs 4,16 i USD/PLN 3,28 vs 3,16.

Polska – rynek akcji

W Polsce wartości indeksów giełdowych WIG i WIG20 gwałtownie odbiły się w ubiegłym miesiącu po relatywnie słabym początku bieżącego roku. Pierwszy z wymienionych wzrósł o 8,3%, a drugi o 7,2%. Od początku roku stopu wzrostu indeksu WIG wynosi 0,7%. Pomimo tak dobrego zachowania się warszawskiej GPW w ubiegłym miesiącu, nadal widoczna jest jej relatywna słabość w porównaniu do giełd w USA i w Niemczech. Z największych spółek istotny wzrost wartości w ubiegłym miesiącu odnotował kurs akcji TVN (+19%). Był to efekt oczekiwań inwestorów na poprawę sytuacji na rynku reklamowym. Oczekujemy, że w I połowie 2013 roku dojdzie do sytuacji, kiedy dynamika polskiego PKB przestanie spadać, a następnie zacznie się stopniowo odbijać. Wyceny polskich spółek w świetle oczekiwanej poprawy sytuacji gospodarczej nie wydają się być wysokie. Oprocentowanie depozytów bankowych spadło poniżej 4%, co powinno skłaniać oszczędzających do dalszego przenoszenia swoich środków do funduszy inwestycyjnych, szczególnie w świetle dobrego zachowania się giełd w ostatnim okresie.

Podsumowując, wyceny polskich spółek są na rozsądnym poziomie. Zbliżamy się do końca procesu obniżania stóp procentowych, dynamika wzrostu PKB powinna się odbić w drugiej połowie bieżącego roku, a oprocentowanie depozytów bankowych gwałtownie spada w ostatnim czasie. Są to czynniki, które historycznie dobrze wróżyły zachowaniu się rynku akcji w kolejnych kwartałach.

Quercus TFI