Baltona i problematyczne wskaźniki

Baltona posiada sieć sklepów, które prowadzą handel detaliczny: głównie na obszarze portów lotniczych w Polsce i Europie. To pierwszy segment aktywności naszego emitenta. Segment drugi to gastronomia na terenie lotnisk i dworców kolejowych (sprzedaż posiłków i napojów). Trzecia część działalności to B2B - sprzedaż hurtowa, w tym na potrzeby załóg statków i okrętów.

Baltona funkcjonuje jako grupa kapitałowa i ma następującą strukturę:

Jak łatwo zauważyć, biznes ten obejmuje m.in. kilka społek zależnych zarejestrowanych i pracujących poza granicami Polski, m.in. w Estonii, Rumunii czy we Włoszech.

Pierwsze kwartały lat 2014 - 2019 wyglądały dla tej grupy następująco:

Niezbyt to wesołe. Czerwień świadczy o stratach. Ani razu w badanym okresie pierwszy trymestr nie został sfinalizowany na plusie netto lub operacyjnie. Tylko raz zanotowano zysk na poziomie EBITDA: i było to teraz, w tym roku. Mowa o kwocie 9,84 mln zł, co oznacza marżę 8,44 proc. Ujemna rentowność operacyjna to wszelako -14,1 proc. (rok wcześniej -4,2 proc.). Na czysto grupa straciła 22,85 mln zł.

Ktoś mógłby jednak zasugerować, że to efekt sezonowości - i że niekoniecznie przekłada się to na całościowe wyniki roczne. W końcu pierwszy kwartał, w dużej mierze zimny i zimowy, a nie wakacyjny, ma swoją specyfikę. Sprawdźmy:

Rzeczywiście, w latach 2015 i 2016 grupa Baltona była całkiem na plusie, ale w pozostałych trzech okresach zawsze coś "nie grało". W szczególności w 2017 odnotowano ujemne wyniki operacyjny i netto, a w 2018 nadal stratę na czysto (-4,34 mln zł).

Spójrzmy na dane bilansowe:

Pod koniec marca 2019 notowano 754 mln zł aktywów trwałych. Była to kwota prawie 23 razy większa niż rok wcześniej (!). To skutek dwóch zmian. Po pierwsze, majątek rzeczowy wzrósł r/r z 17,3 mln zł do 92 mln zł. Po drugie, pojawiła się ogromna kwota na wcześniej pustej pozycji aktywów z tytułu prawa do używania. Mowa o kwocie 560 mln zł.  W odpowiedniej nocie czytamy: "grupa jest najemcą powierzchni w około 20 lokalizacjach zawartych na okresy średnio od 1 do 5 lat, które spełniły definicję leasingu według MSSF 16".

Po stronie pasywów znacznie w związku z tym wzrosły zobowiązania długoterminowe i kapitał własny. Ogólne zadłużenie grupy Baltona jest nieco mniejsze niż rok temu, ale nadal bardzo wysokie. Zobowiązania to 91 proc. kwoty pasywów - to nie może cieszyć. Daje to 10,4 pkt jako zadłużenie kapitału własnego.

Złota reguła bilansowa nie jest oczywiście zachowana, kapitał własny równoważy raptem 10 proc. aktywów trwałych. Płynność bieżąca r/r spadła z i tak niskiego poziomu 0,98 pkt do 0,42 pkt. Wypłacalność natychmiastowa obniżyła się z 12 proc. do 4 proc.

Dodajmy, że np. w finale roku 2018 grupa - mając 101 mln zł aktywów obrotowych - posiadała przeterminowane należności z dostaw i usług na kwotę ok. 19 mln zł, z czego 11,15 mln zł stanowiły należności przeterminowane o więcej niż 61 dni.

Ostatecznie więc sytuacja finansowa Baltony jawi się jako dość słaba. W I kw. 2019 cash-flow był ujemny, jakkolwiek przyznać trzeba, i to jest pozytyw, że przepływy operacyjne netto wypadły dodatnio (32,25 mln zł).

Akcjonariat firmy mamy poniżej:

Tak prezentuje się wykres kursu tych papierów na GPW:

Pod koniec kwietnia 2019 rozegrano opór na 10 zł, ale nie udało się poprowadzić cen wyżej. Wkrótce potem doszło do przeceny i wykreowany został kanał spadkowy, który nadal obowiązuje. Najnowsze minimum to 6,15 zł. MACD nie daje jeszcze sygnału pro-zakupowego, choć jakiejś korekty można się spodziewać. Zdaje się jednak, że 6,80 - 6,90 zł to opór lokalny.


Adam Witczak