ZUE w relacji do Torpolu - nowe wyniki

Grupa ZUE zajmuje się rozmaitymi pracami budowlanymi i montażowymi, które związane są z infrastrukturą kolejową, drogową i tramwajową. Szczególnie duże znaczenie mają prace elektroenergetyczne. Najważniejszym klientem ZUE jest spółka PKP PLK S.A. Ogólnie rzecz biorąc, na GPW konkurentami branżowymi dla ZUE są firmy takie jak Torpol i Trakcja.

Co do wyników skonsolidowanych ZUE za trzy pierwsze kwartały roku 2018, to widzimy je poniżej:

Jak widać, okres ten był znacznie lepszy niż analogiczne okresy lat 2016 i 2017. Nic dziwnego: wtedy notowano straty na poziomach EBITDA, operacyjnym i netto. Mało tego, w ubiegłym roku strata operacyjna pochłonęła do końca września równowartość 5 proc. przychodów. Dość podobnie wyglądało to w ujęciu na czysto.

Inaczej jest w roku bieżącym. Rentowności nie są wysokie - i na pewno gorsze niż w 2015, a w gruncie rzeczy słabsze także od tych z 2014 - ale są dodatnie. Zysk netto to 1,97 mln zł, co daje marżę 0,35 proc.

W oczy rzuca się jednak głównie wzrost przychodów: wzrosły one 2,4 razy. Zresztą, zapowiadał to już nawet sam pierwszy trymestr. Pozyskano i zaczęto realizować nowe kontrakty, a to poskutkowało dobrymi rezultatami. Rzecz robi wrażenie. Z drugiej strony, przychody Torpolu wzrosły podobnie (też 2,5 razy, mianowicie do 970 mln zł). Firma ta (grupa) też wyszła na plus, przy czym marże były lepsze niż w ZUE, odpowiednio 2,46 proc. (EBITDA), 1,15 proc. (operacyjnie) i 0,48 proc. (netto).

Spójrzmy na bilans:

Majątek trwały pod koniec września 2018 wart był 167,5 mln zł. W części obrotowej widzimy 381 mln zł. Grupa miała 22,7 mln zł środków pieniężnych. W skali rocznej - oraz 9-miesięcznej - cash-flow był ujemny, a wypłacalność natychmiastowa spadła do 8 proc., czyli do dość niskiego poziomu. To akurat nie cieszy.

Spadła też wypłacalność natychmiastowa, acz spełnia teoretyczne minima i klaruje się na 1,27 pkt. Wzrosło niestety zadłużenie: r/r z 49 proc. sumy bilansowej do 61 proc. Ma ono głównie charakter krótkoterminowy, co być może jest nieuniknione, ale samo w sobie nie jest stanem idealnym. Co do złotej reguły, bo jest zachowana (to dobrze).

Torpol - dla porównania - ma wskaźnik płynności bieżącej 1,19 pkt, ogólne zadłużenie na wyższym niż ZUE poziomie 76 proc. (tak więc jest to gorszy wynik), a wypłacalność natychmiastowa jest taka sama - 8 proc. Torpol, tak jak ZUE, zachowuje złotą regułę: kapitał własny przewyższa aktywa trwałe.

Minima z ostatnich dni to ok. 4,52 - 4,60 zł. Okolica 5 zł pełni niewątpliwie rolę oporu. Zasadniczo trend jest spadkowy, przy czym na początku listopada zrealizowano sygnał wskaźnika MACD - pro-zakupowy. Albo też - zaczęto go realizować, co poniekąd nadal trwa, tyle że opór wytrzymuje atak strony popytowej.

Adam Witczak