Makarony Polskie - kanał zniżkujący

Makarony Polskie to przedsiębiorstwo, które zajmuje się produkcją makaronów. To znaczy: tym zajmuje się podmiot dominujący w grupie. Wytwarza on (w dwóch technologiach - walcowanej i tłoczonej) rozmaite gatunki makaronów - zarówno z mąki durum, jak i z mąki opartej o pszenicę zwyczajną.

Asortyment zawiera m.in. makarony orkiszowe, gryczane i żytnie, a poza tym wersje smakowe (np. ze szpinakiem, papryką czy pietruszką i koperkiem). Do spółki należą takie marki jak Makarony Polskie, Sorenti i Abak. Marka Sorenti obejmuje również sosy do makaronów.

Daliśmy do zrozumienia, że mowa o grupie kapitałowej. Ma ona następującą strukturę:

Stoczek Natura sp. z o.o. produkuje dania gotowe, pasztety, konserwy, sałatki, dżemy, powidła itd., zaś MP Trade sp. z o.o. prowadzi handel artykułami dwóch pozostałych podmiotów, a także dystrybucję wyrobów innych producentów.

Tak wygląda akcjonariat spółki dominującej:

Zerknijmy teraz na rezultaty roczne z lat 2008 - 2017, skonsolidowane:

Średnie przychody za badany okres to 135,6 mln zł. Rekordowo wysokie były w roku 2011 (210,7 mln zł), później można już było mówić o konsolidacji. Trzeba jednak zaznaczyć, iż w roku 2017 dynamika była dodatnia, wyniosła 16,7 proc.

Z drugiej strony, dynamika zysków nie była tak samo wysoka. Kwoty wzrosły (np. wynik netto o 8,3 proc.), ale rentowności się trochę obniżyły. Marża operacyjna spadła z 5,3 proc. do 4,8 proc., netto z 4,1 proc. do 3,8 proc.

Zerknijmy teraz na najnowsze rezultaty - za I kw. 2018:

Przychody wyniosły 42,44 mln zł. W stosunku rocznym powiększyły się o 23,4 proc. Zyski wzrosły na tyle, że w zasadzie utrzymano dotychczasowe rentowności - z minimalnymi odchyleniami. Na przykład rentowności EBITDA i operacyjna delikatnie wzrosły, netto zanotowano mały spadek - do 5,3 proc.

Spójrzmy jeszcze na bilans:

Aktywa trwałe pod koniec minionego roku to 90,2 mln zł, obrotowe opiewały na 51,4 mln zł. Środki pieniężne nie są wysokie, firma pracuje przy niskiej wypłacalności natychmiastowej. Oczywiście tak było i dawniej, więc w jakimś stopniu to naturalna specyfika, ale z drugiej strony 1-procentowe pokrycie zobowiązań krótkoterminowych nie może cieszyć.

Analogicznie niska jest płynność bieżąca: 1,18 pkt. Można ją podsumować podobnie: utrzymuje się od dawna w tych okolicach, ale mogłaby być nieco lepsza.

Ostatecznie jednak zadłużenie ogólne nie jest bardzo wysokie, mieści się w normie (45 proc. sumy bilansowej). Grupa tylko trochę odbiega od złotej reguły (kapitał własny pokrywa 87 proc. aktywów trwałych).

ROE i ROA za I kw. 2018 na poziomach 3 proc. i 1,6 proc. były podobne do tych z analogicznego okresu 2017 roku.

Nie można powiedzieć, by Makarony od strony fundamentalnej wyglądały szczególnie słabo - acz niektóre wskaźniki budzą wątpliwości, zaś w kilkuletniej retrospektywie widać pewien rodzaj stagnacji. Być może ma to pewien związek z kanałem spadkowym, który od dawna obserwujemy. Zaczął się on w lutym 2017 po osiągnięciu szczytów rzędu 6,86 zł. W lutym 2018 zakreślono już 4,60 zł, potem cena trochę wzrosła i na razie broni się wsparcie 4,92 - 4,94 zł. Ostatni sygnał STS jest pro-zakupowy, ale bazowo powinna być to raczej korekta w kanale niż generalna zmiana trendu.

Kamil Kiermacz