Enel-Med - inwestycje i przychody

Enel-Med to prywatny operator usług medycznych. Firma działa od roku 1993, tworzy grupę kapitałową i publikuje raporty skonsolidowane.

Wykres kursu akcji biegnie od lipca 2017 (kiedy testowano szczyt na 14,10 zł) w trendzie spadkowym. Od paru dni badane jest wsparcie na 9,65 zł.

Tak prezentuje się akcjonariat podmiotu (reprodukcja w ślad za sprawozdaniem rocznym):

Enel-Med, jak dowiadujemy się z raportu za rok 2017, świadczy usługi medyczne w 1600 placówkach, w tym w 37 placówkach własnych. Te ostatnie to m.in. dwa szpitale w Warszawie, trzy kliniki medycyny sportowej, klinika medycyny estetycznej i przychodnie przyzakładowe.

Z usług Enel-Medu pacjenci korzystają zarówno na zasadzie abonamentu, jak i płacąc za konkretne, pojedyncze usługi. Firma ma też umowy na niektóre usługi w ramach NFZ, współpracuje poza tym z wieloma towarzystwami ubezpieczeniowymi.

Na GPW za konkurentów Enel-Medu uznać można EMC IM, Polmed, Swissmed, a od pewnego czasu także spółkę Neuca. Ta ostatnia co prawda zajmuje się przede wszystkim dystrybucją lekarstw, ale weszła również w segment przychodni.

Spójrzmy na wyniki skonsolidowane grupy Enel-Med:

Pierwszą kwestią jest to, że pomimo wzrostu przychodów (i to znacznego, bo o 18,3 proc. r/r) zyski uległy mniejszej lub większej redukcji. Ba, na pozycjach operacyjnej i netto pojawiły się straty. Na czysto biznes znalazł się 3,3 mln zł pod kreską. To równowartość 1 proc. przychodów.

Dla porównania: w EMC IM wypracowano zysk operacyjny stanowiący 1,47 proc. obrotów, zaś ujemna marża netto (ujemna, bo i tam na czysto poniesiono stratę) wyniosła -0,46 proc. Prawdziwym liderem jest jednak Polmed, który był w pełni na plusie, notując w szczególności 7,2 proc. jako rentowność operacyjną i 5,45 proc. jako marżę netto.

Zerknijmy na bilans Enel-Medu:

Aktywa trwałe na koniec roku to 163,4 mln zł, obrotowe są znacznie mniejsze - to 45 mln zł. Jedne i drugie wzrosły w skali rocznej, ale wzrosły też zobowiązania (krótko- i długoterminowe). Te ostatnie powiększyły się zarówno kwotowo, jak i w proporcji do sumy bilansowej (z 45 proc. do 49 proc.). Taki poziom zadłużenia (niższy niż w EMC IM, wyższy niż w Polmedzie) nie jest sam w sobie dramatyczny, niepokoić może natomiast niska płynność bieżąca. Jej wskaźnik to tylko 0,69 pkt. Owszem, EMC IM też notuje niski poziom (0,57 pkt), ale Polmed ma 1,76 pkt.

Enel-Med odbiega od ściśle pojętej złotej reguły bilansowej: kapitał własny pokrywa tylko 2/3 aktywów trwałych. Cały kapitał stały (tj. własny + zobowiązania długoterminowe) też nie przewyższa majątku długoterminowego. Złotą regułę wypełnia z badanej trójki tylko Polmed.

Cash-flow za rok 2017 był dodatni, to cieszy. W szczególności pozytywny jest fakt, że dodatnie były przepływy operacyjne netto (aż 24 mln zł). Firma sporo zainwestowała w aktywa trwałe (i np. uruchomiła 6 nowych przychodni wieloprofilowych), tak więc ostateczny przyrost gotówki nie był duży, ale i tak pozwolił na (delikatną, bo z 11 proc. do 12 proc.) poprawę wypłacalności natychmiastowej.

ROE i ROA ukształtowały się rzecz jasna ujemnie, a to ze względu na stratę netto za rok miniony.

Sama spółka dominująca grupy miała przychody w kwocie 320 mln zł, 173 tys. zł zysku operacyjnego oraz 1,13 mln zł straty netto.

Co zarząd sądzi o wynikach spółki i grupy? Panuje raczej optymizm. Prezes Rozwadowski pisze o "bardzo dynamicznym, a zarazem stabilnym rozwoju", braku rotacji klientów, dobrej sprzedaży abonamentów i "znakomitej pozycji konkurencyjnej". Słabsze wyniki uzasadnione są wzmożoną działalnością inwestycyjną, wzrostem kosztów stałych i kosztami marketingowymi.

Adam Witczak