EMC - plusy i minusy obrazu

Przed nami EMC Instytut Medyczny. Jest to - podobnie jak Polmed, Enel-Med i Swissmed, jeśli mowa o spółkach z GPW - przedsiębiorstwo świadczące usługi z obszaru ochrony zdrowia i opieki medycznej.

Innymi słowy, EMC IM prowadzi (w różnych miejscowościach na terenie Polski) szpitale, przychodnie i apteki. Konkretna lista (ale tylko dla spółki-matki) wygląda tak:

- Szpital Specjalistyczny z Przychodnią EuroMediCare we Wrocławiu,
- Szpital Św. Rocha w Ozimku k. Opola,
- Szpital Św. Antoniego w Ząbkowicach Śląskich,
- Szpital Św. Jerzego w Kamieniu Pomorskim,
- Przychodnia przy Łowieckiej we Wrocławiu,
- Zespół Przychodni Formica we Wrocławiu.

Strukturę całej grupy widzimy na następującym schemacie:

Z kolei akcjonariat, który również podajemy w ślad za witryną przedsiębiorstwa, wygląda następująco:

Lata 2014 - 2016 niekoniecznie były pomyślne dla EMC IM. Wystarczy zerknąć na skonsolidowane pozycje rachunku zysków i strat:

W roku 2016 obroty opiewały na 277,5 mln zł, czyli w relacji rocznej wzrosły o 7,5 proc. Ale strata netto na sprzedaży pogłębiła się z 5,84 mln zł do 9,89 mln zł. Podobnie rzecz się miała ze stratami operacyjną i netto, do tego zmalał wynik EBITDA (choć pozostał dodatni). Netto firma (tj. grupa) znalazła się 11,2 mln zł poniżej zera. Tym samym strata skonsumowała 4 proc. obrotów.

A oto pierwsze kwartały lat 2015 - 2016:

W I kw. 2017 przychody opiewały na 76,7 mln zł. W relacji rocznej podniosły się o 13,3 proc., czyli znacząco. Pozytywne jest to, że zredukowano stratę netto na sprzedaży, a EBITDA wzrósł o 1/5. W miejsce straty operacyjnej z I kw. 2016 mamy teraz zysk operacyjny - niewielki, bo tylko 172 tys. zł, ale zawsze jakiś. Gorzej z wynikiem netto, który stał się, jeśli można tak powiedzieć, jeszcze bardziej ujemny.

A teraz rzut oka na pozycje bilansowe:

W majątku zdecydowanie dominują aktywa trwałe, które zresztą w skali rocznej silnie wzrosły, aż o 25 proc., do 248 mln zł. Wynikało to w znacznym stopniu z mocnego wzrostu wartości firmy, a to z uwagi na pojawienie się kwot wynikających z przejęcia nowych ośrodków medycznych, tj. NZOZ Zawidawie sp. z o.o., CM Medyk sp. z o.o. i Q-Med sp. z o.o. Poza wartościami niematerialnymi wzrosły też aktywa rzeczowe, co oczywiście nie dziwi w kontekście poszerzenia grupy.

Majątek obrotowy opiewa na 43 mln zł, zmniejszył się r/r, co wynikało głównie z redukcji środków pieniężnych. Wypłacalność natychmiastowa skurczyła się przez to z 27 proc. do 6 proc., dobrze byłoby, gdyby ten stan rzeczy uległ poprawie.

Grupa nie zachowuje złotej reguły i niestety oddaliła się od niej przez rok. Płynność bieżąca stoi bardzo nisko: w finale marca 2016 było 0,81 pkt, po roku już tylko 0,42 pkt. Ogólne zadłużenie nie jest bardzo wysokie (52 proc.), ale ma w 2/3 charakter bieżący, a poza tym wyraźnie powiększyło się przez rok (kwotowo i proporcjonalnie).

A zatem nie wszystkie wskaźniki są idealne. Zresztą w roku 2016 EMC IM w pewnym momencie przekroczył niektóre wskaźniki wymagane przez banki, stąd część zobowiązań długoterminowych przerzucono wtedy do krótkoterminowych. Większościowy inwestor, fundusz Penta, udzielił nawet wsparcia finansowego emitentowi.

Wycena przedsiębiorstwa nie jest obecnie wysoka. To ok. 10 zł, nieznacznie powyżej minimów z maja (9,35 zł). Jak widać, akcje taniały od dawna, przy czym w roku 2016 proces ten nabrał intensywności. Dość klarowne opory to 10,34 zł, 11 zł i 12 zł.

B. Garga