Radpol - nie wszystko dobrze

Spółki z GPW (i nie tylko one) bardzo często rozwijają swą działalność poprzez budowę grup kapitałowych i tworzenie spółek zależnych, do których przenoszone są rozmaite segmenty czy aspekty działalności. Radpol od paru lat idzie inną drogą - mianowicie odwrotną. Oto bowiem spółka dominująca wchłonęła swe dawne spółki zależne (ostatnio łącząc się z podmiotem Finpol Rohr), a najnowsze raporty (roczny i kwartalny) mają już charakter jednostkowy.

Radpol posiada po tym procesie cztery zakłady. Mowa o zakładach w: Człuchowie (wyroby termokurczliwe, systemy rurowe z polietylenu i polipropylenu, osprzęt kablowy, przewody); Ciechowie (izolatory porcelanowe i inne wyroby z tego materiału); Kolonii Prawiedniki (rury i kształtki) i Ostrowie Wielkopolskim (żerdzie wirowe i strunobetonowe). Do Kolonii Prawiedniki przeniesiono produkcję wcześniej istniejących podmiotów Rurgaz i Finpol Rohr.

Nie można powiedzieć, by najnowsze znane wyniki finansowe Radpolu były bez zarzutu. Na przykład w całym roku 2015 firma wypracowała tylko 191,9 mln zł przychodów i 2,4 mln zł zysku netto. Tylko - bo kwoty te stanowiły odpowiednio 93,4 proc. i 25 proc. sum notowanych na tych pozycjach rok wcześniej. Z kolei wynik operacyjny obniżył się z 15,6 mln zł do 6,38 mln zł. Innymi słowy, marża operacyjna za rok 2014 to ok. 7,6 proc., a za rok 2015 już tylko 3,32 proc.

Niekorzystne dla spółki było przede wszystkim to, że o blisko 57 proc. spadła rentowność zysku brutto na sprzedaży w segmencie rur z PE i PP. To z kolei było skutkiem dużych wahań cen surowców. Poza tym doszły pewne zdarzenia jednorazowe, jak odpis aktualizujący majątek trwały czy koszty przeniesienia produkcji z Warszawy do Kolonii-Prawiedniki. Nie w pełni efektywnie funkcjonował też nowy system ERP, co jednak zostało przez zarząd uznane za zjawisko przejściowe.

Dobrze, tyle o roku 2015. A teraz spójrzmy na wyniki za I kwartał roku 2016:

Znów widzimy ostry spadek obrotów w relacji rocznej. Owszem, kwota 3,95 mln zł była wyższa od analogicznej - ale z I kw. 2013. W latach 2014 i 2015 styczeń, luty i marzec prezentowały się znacznie lepiej.

Obniżka sprzedaży o 1/5 r/r nie może cieszyć, ale jeszcze gorsze jest to, że znacząco skurczył się EBITDA, zaś wyniki operacyjny i netto usytowały się tym razem na minusie. Strata operacyjna to 1,77 proc. obrotów, strata netto to aż 5,24 proc. (kwotowo 1,62 mln zł).

Uzyskane wyniki były (proporcjonalnie) dużo słabsze niż w innych analizowanych przez nas spółkach z GPW, zajmujących się produkcją tworzyw sztucznych.

Również pozycje bilansowe Radpolu nie są do końca bez zarzutu. Firma nie przestrzega złotej reguły bilansowej i prezentuje dość niski wskaźnik płynności bieżącej (ostatnio 1,11 pkt). Można oczywiście uznać to do pewnego stopnia za specyfikę tego akurat przedsiębiorstwa (wnioskując z danych archiwalnych), tym niemniej nie wydaje się, by tak beztrosko należało rozgrzeszać spory ubytek środków pieniężnych w relacji k/k i rocznej. Pod koniec marca 2016 było ich już tylko 1,24 mln zł, co dawało raptem 2-procentową wypłacalność natychmiastową.

Na tym tle w miarę nieźle wypada 55-procentowe zadłużenie ogólne, ale nawet ono było dość wysokie w porównaniu z innymi firmami z szeroko pojętej branży.

Papiery Radpolu mocno straciły w maju, po uprzedniej długotrwałej konsolidacji. Wykres zszedł szybko z okolic 6 zł do ok. 4 zł, a przez moment nawet do 3,56 zł. Pocieszeniem jest to, że teraz POS sugeruje kupno walorów.

B. Garga