Seco/Warwick - dwa problematyczne lata

Pisząc o wynikach Seco/Warwick S.A. za rok 2015 (ogłoszonych w najnowszym raporcie okresowym, tj. w sprawozdaniu za IV kw.), trzeba wpierw odnieść się do rezultatów za rok 2014.

A ściślej - do zmian, jakie w nich zaszły. Oto bowiem dotychczas obserwatorzy rynku mogli być przekonani (i tak też prezentowaliśmy to na naszych łamach), że w roku 2014 grupa Seco/Warwick zanotowała 436,5 mln zł przychodów, 9,15 mln zł zysku operacyjnego i 18,3 mn zł zysku netto. Całkiem nieźle. Problem w tym, że najnowszy raport prezentuje nam zupełnie inny obraz: oto bowiem okazuje się, że doszło do błędnej prezentacji odpisu wartości firmy, błędnego przypisania kosztu programu motywacyjnego i błędnej klasyfikacji w przychodach tudzież kosztach sprzedaży.

Faktycznie więc sprawy po dokonanych korektach wyglądają tak (dane o charakterze skonsolidowanym):

Jak widać, w miejsce zysków za rok 2014 mamy poważne straty, w szczególności 15,75 mln zł na działalności operacyjnej, co daje marżę 3,61 proc. (ale oczywiście na minusie). Rentowność operacyjna to -4 proc.

Co więcej, rok 2015 przyniósł co prawda wzrost przychodów (o 11,7 proc.) i dodatni EBITDA (6,15 mln zł), ale wyniki operacyjny i netto pozostały ujemne. Strata operacyjna zbliżyła się co prawda do zera, ale strata netto pogłębiła kwotowo do ponad 18 mln zł (podajemy dokładną kwotę, a nie tę dla akcjonariuszy jednostki-matki, niemniej ewentualne różnice są niewielkie).

Pocieszające jest natomiast to, że tak rok 2015, jak i wcześniejszy, przyniosły dodatnie przepływy operacyjne netto - w 2014 ponad 33,3 mln zł, w roku ubiegłym 40,75 mln zł.

Co się tyczy wyników za rok 2015, to zarząd Seco/Warwick wydał komunikat, z którego wynika, że owe rezultaty obciążone zostały przez odpisy aktualizujące w dwóch spółkach zależnych, rozważana jest też kwestia tego, czy nastąpiła utrata wartości firmy w podmiocie Retech Systems LLC. Trzeba mieć na względzie, że obecny raport nie jest audytowany, a pełnoprawny, audytowany dokument za rok 2015 ukaże się 2 maja.

My tymczasem popatrzmy na bilans grupy:

Widzimy 209 mln zł aktywów trwałych i 318 mln zł obrotowych pod koniec roku 2015. W relacji rocznej obie pozycje się powiększyły, natomiast po stronie pasywów niestety nie wzrósł kapitał własny, ale zobowiązania, w szczególności krótkoterminowe. To dość niepokojące, nawet jeśli ogólne zadłużenie, które zbliżyło się do 60 proc., nie przebiło jeszcze teoretycznie dopuszczalnych norm. Złota reguła bilansowa jest zachowana, to dobrze, wskaźnik płynności bieżącej wciąż spełnia minima, ale jednak był niższy niż rok i dwa lata wcześniej - wyniósł tylko 1,26 pkt.

Na tym tle dobrze wygląda to, że utrzymywana jest w miarę przyzwoita wypłacalność natychmiastowa, rzędu ok. 23 - 25 proc. Natomiast ROE i ROA były oczywiście ujemne, inne być nie mogły, skoro odnotowano stratę netto. Były takie w latach 2014 i 2015, w 2013 oczywiście osiągnęły wartości dodatnie, ale to już historia.

Przypomnijmy, że Seco/Warwick to międzynarodowa grupa kapitałowa, produkująca różnego rodzaju piece, stosowanych w przemyśle. Mamy tu na myśli np. piece próżniowe i atmosferowe, a także urządzenia do topienia i odlewania metali, linie do obróbki cieplnej aluminium i inne wyroby tego typu. Firma wywodzi się z Polski, a konkretniej – ze Świebodzina.

Zerknijmy na wykres kursu akcji:

Już od dawna główny trend był spadkowy, ale prawdziwie mocna redukcja cen nastąpiła wraz z wejściem w rok 2016. O ile 30 grudnia notowano jeszcze ponad 20 zł, o tyle ok. miesiąc później wykres ostatecznie przestał wybijać się ponad 15,50 zł, a niedawno spadł poniżej 14 zł. Widzimy co prawda na STS coś w rodzaju sygnału pro-zakupowego, ale raczej wypada uznać go za słaby, także w kontekście wyników przedsiębiorstwa. Przebicie 14 zł byłoby jakimś promykiem nadziei, niemniej za realne wzmocnienie tego promyka wypadałoby uznać dopiero dobicie do 14,80 - 14,90 zł czy po prostu 15,50 zł.

Adam Witczak