ZE PAK - w jakiej formie?

Za nieco ponad trzy miesiące, mianowicie 21 marca 2016 roku, poznamy raport roczny Zespołu Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin (rzecz jasna za rok 2015). W połowie maja ukaże się natomiast sprawozdanie za I kw. roku bieżacego. Na razie musimy operować starszymi wynikami, obejmującymi 9-miesięczny okres sfinalizowany 30 września 2015.

W listopadzie Wojewódzki Sąd Administracyjny w Poznaniu ogłosił wyroki w ponad 20 sprawach podatkowych związanych z ZE PAK S.A. W wyrokach tych odmówiono stwierdzenia nadpłaty podatku akcyzowego - przy czym łączne roszczenia samej spółki dominującej to 64,7 mln zł, zaś jej podmiot zależny Elektrownia Pątnów II sp. z o.o. ubiega się dodatkowo o 42,5 mln zł. Władze ZE PAK rozważają (tak przynajmniej zasugerowano w listopadzie) opcję wniesienia skargi kasacyjnej do Naczelnego Sądu Administracyjnego.

Inna informacja z ostatnich kilku miesięcy to ta, że z funkcji prezesa w połowie listopada zrezygnował Janusz Kaliszyk, a zastąpił go Wojciech Piskorz.

Naturalnie nie są to newsy, wspominamy o tych faktach raczej po to, by trochę przybliżyć obraz przedsiębiorstwa. Przypomnijmy zresztą, że Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin to firma, której fundament działalności zawiera się już w jej nazwie. Trzy elektrownie powstały w latach 1958-1974, połączono je w roku 1970, w październiku roku 2012 ZE PAK zadebiutował na GPW.

Przedstawiciele przedsiębiorstwa opisują je jako "drugi, pod względem wielkości, krajowy producent energii elektrycznej otrzymywanej z węgla brunatnego". Energia powstaje tu jednak także ze spalania biomasy. Aktywa wytwórcze to "cztery elektrownie opalane węglem brunatnym, zlokalizowane w centralnej Polsce, w województwie wielkopolskim", przy czym dwie z nich dodatkowo mają możliwość współspalania biomasy.

Skład grupy jest taki:

Głównym akcjonariuszem przedsiębiorstwa jest Zygmunt Solorz-Żak (posiada, przede wszystkim pośrednio, 51,55 proc. akcji i głosów). Poza tym do Nationale-Nederlanden OFE należy 9,97 proc.

W roku 2014 ZE PAK odnotował 2,68 mld zł przychodów, pół miliarda EBIT i 147,4 mln zł zysku operacyjnego (mówimy oczywiście o kwotach skonsolidowanych). Zysk netto zamknął się kwotą 78,5 mln zł. Wszystkie te sumy były niższe niż rok wcześniej, a poza tym spadły też marże. Tak np. rentowność operacyjna zeszła z 13 proc. do 5,5 proc. Marża netto obniżyła się z 8,4 proc. do 2,9 proc.

A oto kwoty z trzech trymestrów roku 2015:

Przychody wyniosły łącznie 2,25 mld zł, co było sumą solidną, bo o 14,4 proc. wyższą niż ta, którą notowano rok wcześniej. Znów jednak widzimy redukcję zysków. Tym razem EBIT grupy to już tylko 53,8 mln zł (mniej niż połowa sumy z 9 miesięcy roku 2014). Oznaczało to zarazem spadek marży z 6 proc. do 2,4 proc. Rentowność netto obniżyła się nawet do wartości mniejszej niż 1 proc.

W majątku, co nie dziwi, przeważają aktywa trwałe, głównie rzeczowe (te opiewały ostatnio na 5,38 mld zł). Aktywa obrotowe to 1,17 mld zł. Nie jest zachowana złota reguła bilansowa, może też niepokoić niski wskaźnik płynności bieżącej, nie sięgający nawet 1 pkt. Z drugiej strony, wypłacalność natychmiastowa jest nawet niezła (22 proc., w grudniu 2014 nawet 30 proc.). Ogólne zadłużenie utrzymuje się w normie (45 proc.).

Wykres kursu akcji prezentuje się słabo. To nawet mało powiedziane: o ile do końcówki czerwca broniła się jeszcze linia wsparcia 22,25 zł (mniej więcej), o tyle później doszło do ostrych spadków, szczególnie nasilonych od drugiej połowy sierpnia. Ostatnio notowane są ceny w pobliżu 9 zł, ale w grudniu wykres otarł się nawet o 8,40 zł. Jest jednak pewien cień nadziei, że sytuacja się uspokaja, tzn. że wykres konsoliduje się (choć nie ma na razie oznak, które wskazywałyby, że zacznie szybko rosnąć).

J. Sobal