Pelion - miliardy przychodów i co dalej?

Największym akcjonariuszem Pelionu jest poniekąd Aviva OFE Aviva BZ WBK (12,56 proc. w kapitale). Aviva ma jednak tylko 7,68 proc. w głosach. W tej kategorii dominuje prezes i założyciel spółki Jacek Szwajcowski (32,06 proc.), mający w akcjach tylko 10,59 proc.

Pozostali istotni inwestorzy to Nationale-Nederlanden OFE (9,87 proc. w kapitale, 6,03 proc. w głosach), Legg Mason TFI (9,17 proc. i 5,60 proc.), Fidelity Management and Research LLC (8,75 proc. i 5,35 proc.), Korporacja Inwestycyjna Polskiej Farmacji sp. z o.o. (8,52 proc., 5,21 proc.), a także Zbigniew Molenda (6,65 proc., ale w głosach znacznie więcej, bo 16,86 proc.).

Pelion to przedsiębiorstwo osiągające potężne przychody, kilkumiliardowe w ciągu roku. Przez to firma (grupa) podobna jest do Neuki czy Farmacolu, czyli dwóch innych przedsiębiorstw z GPW, które specjalizują się w dystrybucji lekarstw.

Spójrzmy na wyniki z okresu dziewięciu pierwszych miesięcy roku 2015:

6,32 mld zł - to spore przychody, a do tego o blisko 12 proc. wyższe niż rok temu. Marże są oczywiście dość niskie - w porównaniu z niektórymi innymi branżami (skrajnością byłoby tu podanie np. branży windykacyjnej) - ale to oczywiście nie dziwi w biznesie opartym na sprzedaży dużej ilości stosunkowo tanich towarów.

Z drugiej strony, trzeba też zauważyć, że owe zyski spadły w relacji rocznej. Może nie wszystkie: EBITDA wzrósł z 94,6 mln zł do blisko 100 mln zł. Tym niemniej także i tu marża (nieznacznie) spadła, natomiast w przypadku EBIT i rezultatu netto obniżyły się zarówno kwoty, jak i rentowności. Tak np. marża netto spadła z 0,58 proc. do 0,35 proc., finalnie wypracowano zaś 22,2 mln zł zysku.

Jeśli chodzi o dane bilansowe, to suma opiewała pod koniec września na 3,3 mld zł, z czego niespełna 2/3 przypadało na aktywa obrotowe, reszta na trwałe. Majątek obrotowy to w zasadniczej mierze zapasy (ponad 1 mld zł), a także należności krótkoterminowe (ostatnio 881 mln zł). Zadłużenie jest - przynajmniej z teoretycznego punktu widzenia - dość wysokie, około 80 proc., a niekiedy więcej. Nie jest też zachowana złota reguła bilansowa, zaś wskaźnik płynności bieżącej przedstawia dość niską wartość 1 pkt. Zadłużenie kapitału własnego sytuuje się na poziomie 4,35 pkt. Wskaźniki te nie są zbyt dobre, jakkolwiek faktem jest, że firma od dłuższego czasu funkcjonuje przy takich poziomach. Nie zapominajmy jednak, że np. w Farmacolu zwykle wartości te są lepsze, co dotychczas wielokrotnie pokazywały nasze raporty porównawcze.

Większa część sprzedaży Pelionu prowadzona jest drogą hurtową, w ciągu 9 miesięcy wygenerowano tak przychody wynoszące 4,4 mld zł (na zewnątrz), podczas gdy na detal przypadło 1,86 mld zł. Pozostałe segmenty były marginalne. Dodajmy, że detal odnotował stratę operacyjną w kwocie 23,9 mln zł, natomiast zysk został wypracowany w hurcie.

Wykres kursu akcji - prezentujemy go w skali logarytmicznej - od dawna jest w łagodnym, lecz konsekwentnym trendzie spadkowym. Spadki te nabrały mocy w listopadzie tego roku, w wyniku czego na początku grudnia notowano nawet 42,11 zł. Od tego czasu, trzeba to przyznać, ceny powoli rosną, wybiły się już ponad linię 52 zł. Kolejny opór to 60 zł, wyżej mamy 66 zł i 70 zł. 

Kamil Kiermacz