Dwóch liderów TV

Spojrzymy dziś na najnowsze dostępne rezultaty finansowe dwóch znanych przedsiębiorstw z branży medialnej, które w szczególności prowadzą dwie popularne stacje telewizyjne. Chodzi oczywiście o firmy TVN i Cyfrowy Polsat.

Do Grupy TVN należy nie tylko najbardziej rozpoznawalny kanał TVN, ale też m.in. TVN 24 czy TVN Meteo, a poza tym Telezakupy Mango czy stacja TTV. Firma ma też 32 proc. udziałów w platformie nc+.

Cyfrowy Polsat dysponuje takimi kanałami jak Polsat News, Polsat Sport czy TV 4 i TV 6 (oczywiście nie wymieniamy tu wszystkich). Istotne jest jednak też to, że spółka w ubiegłym roku włączył do swej grupy kapitałowej przedsiębiorstwo Polkomtel, czyli operatora sieci komórkowej Plus. Bez żadnej przesady rzec można, iż w raporcie okresowym za dziewięć miesięcy roku 2014 rzuca się w oczy fakt znacznego wzrostu sumy bilansowej całej grupy w badanym okresie.

Otóż pod koniec grudnia roku 2013 aktywa skonsolidowane Cyfrowego Polsatu opiewały na 4,45 mld zł, tymczasem pod koniec września 2014 było to już 23,6 mld zł. Ogromnie wzrosły kwoty na pozycjach takich jak "inne rzeczowe aktywa trwałe" (z 251 mln zł do 2,93 mld zł), "wartość firmy" (z 2,6 mld zł do 11,73 mld zł) czy "inne wartości niematerialne" (ze 137,4 mln zł do 2,62 mld zł).

Ogólnie rzecz biorąc, działalność Polsatu jest teraz bardzo szeroka, obejmuje m.in. mobilne usługi  telekomunikacyjne, szerokopasmowy internet mobilny, płatną telewizję cyfrową, produkcję telewizyjną czy np. usługi hurtowe na rynku międzyoperatorskim.

Pozycje bilansowe obu grup kapitałowych na koniec grudnia 2013 oraz na koniec września 2014 widzimy poniżej:

Jak widać, Polsat dysponuje znacznie większym majątkiem niż TVN. Było tak już wcześniej, ale po wchłonięciu Polkomtela przez spółką Zygmunta Solorza-Żaka różnica ta się oczywiście pogłębiła. Pod koniec III kw. roku 2014 na majątek TVN (skonsolidowany) składało się 2,82 mld zł aktywów trwałych oraz 1,09 mld zł obrotowych. W Polsacie było to odpowiednio 23,6 mld zł i 3,9 mld zł.

Ani jedno, ani drugie przedsiębiorstwo nie przestrzegały złotej reguły bilansowej, przy czym w TVN w ciągu 9 miesięcy odpowiedni wskaźnik nieco wzrósł (z 0,34 pkt do 0,37 pkt), w Polsacie wydatnie spadł (z 0,67 pkt do 0,39 pkt). Grupa TVN miała lepsze wartości wskaźnika płynności bieżącej, w szczególności w finale września byo to 2,3 pkt, gdy tymczasem w Cyfrowym Polsacie nastąpiło zejście z 1,25 pkt do 0,95 pkt. Faktem jest jednak, że obie firmy notowały spore pokłady środków pieniężnych. Polsat miał ich więcej, ale pod koniec września pokrywały one 40 proc. zobowiązań bieżących (w TVN aż 88 proc.).

W TVN negatywnie wypada ocenić, przynajmniej z teoretycznego punktu widzenia, dość wysokie zadłużenie kapitału własnego (ostatnio wskaźnik był na poziomie 2,77 pkt). Tym niemniej uległo ono zmniejszeniu w badanym okresie, gdy w Polsacie wręcz przeciwnie – wzrosło (wskaźnik zwiększył wartość z 0,9 pkt do 2 pkt).

Spójrzmy na przychody, zyski – i przede wszystkim rentowności obu grup kapitałowych:

Obroty Polsatu za trzy kwartały roku 2014 wyniosły 4,9 mld zł, blisko 232 proc. sumy notowanej rok wcześniej (ale pamiętajmy o znacznym poszerzeniu grupy kapitałowej o Polkomtel). Wzrost ten był już widoczny w pierwszym półroczu.

Znamienne jest jednak to, że w trzech trymestrach roku ubiegłego rentowności EBIT i netto okazały się niższe niż rok wcześniej (zwłaszcza ta druga, która obniżyła lot z 16,7 proc. do 5,7 proc.). Marża operacyjna zmniejszyła się z 27,6 proc. do 21,46 proc.

W Grupie TVN przychody w skali rocznej wzrosły o 3,2 proc., a więc względnie skromnie. Udało się jednak powiększyć wynik operacyjny z 278,7 mln zł do 315,9 mln zł, dzięki czemu odpowiednia rentowność wzrosła z 25,84 proc. do 28,4 proc., była więc wyższa niż w Polsacie. Sukcesem było wyjście na plus w kwestii zysku netto, biorąc pod uwagę fakt, że w trzech trymestrach roku 2013 przedsiębiorstwo notowało 249,5 mln zł straty na czysto.

Spójrzmy na wykresy kursu akcji:

Ogólny trend na wykresie Cyfrowego Polsatu jest wciąż wzrostowy. Można liczyć go od blisko dwóch lat, od lutego roku 2013, gdy papiery kosztowały ok. 16 zł od sztuki. Maksima z października 2014 to niemal 28 zł, ale później rozwinęła się silna korekta. Trend został jednak uratowany na poziomie 21,62 zł w połowie stycznia i wygląda na to, że ogólnie byki będą chciały dalej podbijać ceny. Inna rzecz, że wyjście do 25,09 zł (27 stycznia) było trochę przedwczesne i kurs został potem ponownie obniżony.

W przypadku TVN też mamy nastroje wzrostowe – i to nawet bardziej jednoznaczne w ostatnich tygodniach. Realnym wyzwaniem dla byków jest teraz linia 18 zł, wsparcia to ok. 17,10 – 17,30 zł, 16,40 zł, 16 zł, 15,30 zł.

Przy analizie obu firm należy mieć na uwadze, że widok z lotu ptaka, jedynie na rezultaty grup kapitałowych, w żadnym razie nie wyczerpuje tematu. Zauważmy np., że drogi obu przedsiębiorstw w pewnym sensie oddaliły się od siebie, ze względu na to, że Polsat znacząco poszerzył (jako grupa) profil działalności. W kolejnych tekstach, poświęconych każdej z firm z osobna, będziemy starali się wyłapać istotne niuanse.

Powiedzmy jeszcze, że władze TVN prognozują, iż skorygowany EBITDA grupy kapitałowej powinien w roku 2014 wynieść ok. 520 mln zł, w roku bieżącym 590 mln zł, w 2016 natomiast 630 mln zł. W roku 2016 firma chciałaby połowę zysku z roku 2015 przeznaczyć na dywidendę. Cyfrowy Polsat nie publikował natomiast prognoz na rok 2014.

Kamil Kiermacz