Co miało istotny wpływ na Apator?

W ostatnim – jak dotąd – raporcie okresowym firmy Apator, obejmującym okres do 30 września 2014 roku, możemy przeczytać o jednym nietypowym wydarzeniu, które miało wyraźny wpływ na rezultaty finansowe. Chodzi o nabycie spółki Elkomtech S.A., której wyniki zaczęto konsolidować od II kwartału. Transakcja nabycia sfinansowana została w oparciu o kredyt długoterminowy, opiewający na 98,4 mln zł.

Możemy zatem powiedzieć, że struktura grupy Apator prezentuje się następująco:

(źródło: raport okresowy Emitenta)

Jak widać, mamy do czynienia z rozbudowanym przedsiębiorstwem. Działa ono w szeroko pojętym przemyśle, m.in. elektromaszynowym. Produkty spółek z grupy to w dużej mierze aparatura pomiarowa (gazomierze, wodomierze, czujniki czy liczniki energii elektrycznej), ale poza tym także maszyny górnicze, szafy sterownicze, urządzenia do rozdziału energii i rozmaite inne wyroby.

Formalnie wygląda to następująco:

–  segment pomiarowy – który dzieli się na cztery linie: woda i ciepło, liczniki energii elektrycznej, gaz, ICT (IT dla energetyki)

– segment automatyzacji sieci – który obejmuje systemy sterowania i nadzoru oraz linię łączeniową

– pozostałe: linia górnicza, linia sterownicza.

Skonsolidowane przychody Apatora widzimy poniżej:

503,6 mln zł – to niewątpliwie solidna suma przychodów. Taką Apator wygenerował rok temu, pomiędzy 1 stycznia a 30 września. W tym roku na pozycji tej notowano już 517,5 mln zł, co oznaczało wzrost o 2,75 proc. Zwiększyły się też zyski EBITDA, EBIT i netto – zresztą w taki sposób, że poprawiły się również odpowiadające im marże. Tak np. rentowność operacyjna podniosła się z 13,5 proc. do ponad 15 proc.

W samym trzecim kwartale dynamika przychodów nadal była duża, jednak dynamika zysków okazała się już minimalna i marże wypadły nieco gorzej niż w analogicznym okresie roku 2013.

Z raportu Apatora możemy się m.in. dowiedzieć, że grupa w dużym stopniu uczestniczyła we wzroście produkcji sprzedanej liczników energii w roku 2014 (do 30 września), a był to wzrost niemały, bo 23-procentowy. Z kolei produkcja sprzedana gazomierzy wzrosła skromnie, bo tylko o 1 proc., jakkolwiek rynek ten (krajowy) jest istotny, bo cechuje go "przewidywalny i stabilny potencjał ilościowy". Popularność gazomierzy rośnie na rynkach wschodnich, gdzie jednak zagrożeniem jest "niestabilna sytuacja polityczna", a prócz niej także "brak przestrzegania patentów na rozwiązania" (stosowane w tych urządzeniach).

Sytuacja górnictwa jest generalnia zła, problematyczny dla branży był np. import taniego węgla ze wschodu, w wyniku czego zmniejszyły się ogólne wydatki inwestycyjne. Pamiętajmy jednak, że to sektor pomiarowy odpowiedzialny był za większość przychodów Apatora (76,8 proc.). W skali rocznej wzrosła w tym segmencie zarówno sprzedaż krajowa, jak i eksportowa.

Przychody segmentu automatyzacji sieci, choć mniejsze, to jednak w relacji rocznej zwiększyły się o blisko 30 proc. Znacznie natomiast spadł obrót segmentu "pozostałe", obejmującego m.in. wspomniane wyżej górnictwo. Doszło do obniżki z 81 mln zł do mniej niż 49 mln zł. Trzeba jednak zaznaczyć, że gdyby skorygować przychody ubiegłoroczne (w związku z późniejszym sprzedaniem spółki Newind), to redukcja obrotów tego segmentu była jedynie 12-procentowa.

W tym roku Apator chciałby wypracować od 730 do 760 mln zł przychodów skonsolidowanych oraz zysk netto na poziomie 75 – 78 mln zł. Biorąc pod uwagę dotychczasowe rezultaty, założenia te wydają się zupełnie realne.

Spójrzmy na pozycje bilansowe:

W majątku aktywa trwałe i obrotowe są rozłożone mniej więcej równo, choć formalnie przeważają te pierwsze. Grupa zasadniczo zachowuje złotą regułę bilansową, wskaźnik płynności bieżącej przyjmuje niezłe wartości – ostatnio 1,62 pkt (czerwiec) i 1,66 pkt (wrzesień). Środki pieniężne to zwykle kilkanaście procent wartości zobowiązań bieżących (w marcu chwilowo były nieco wyższe). Po pierwszym kwartale, gdy zaczęto konsolidować Elkomtech, dość wyraźnie wzrosły należności.

Zarząd uważa – i wypada się z nim raczej zgodzić – że "bezpieczna sytuacja finansowa grupy Apator pozwala prowadzić bieżące inwestycje oraz dzielić się zyskiem z akcjonariuszami w postaci dywidendy". Istotnie, wypłacono 19,86 mln zł dywidendy, 60 groszy na jedną akcję.

Jak widać, na wykresie można zasadniczo wyróżnić dwie tendencje. Z jednej strony mamy trend wzrostowy, biegnący od wiosny roku 2014 (gdy kurs schodził nawet poniżej 28 zł), z drugiej zaś – trend spadkowy, rozpoczęty w lutym 2014 (wtedy notowania wykraczały ponad 42 zł). Trójkąt tworzony przez dwie linie stopniowo się zawęża, ostatnio potwierdzony został trend zwyżkowy, przypuszczalnie w najbliższych kilkunastu sesjach dojdzie do poważniejszego rozstrzygnięcia. Dla byków ważne byłoby przebicie 38,30 zł, a potem 39 zł, dla strony podażowej – zbicie kursu poniżej 34 zł i 32 zł.

J. Sobal