Co słychać w Będzinie?

Szukając odpowiedzi na tytułowe pytanie, nie będziemy tak naprawdę zajmować się miastem Będzin, a jedynie przedsiębiorstwem giełdowym – mianowicie Elektrociepłownią Będzin. Na warszawskim parkiecie jej akcjami obraca się od szesnastu lat.

Firma koncentruje swe działania na Zagłębiu Dąbrowskim, jest tam jednym z najważniejszych graczy, jeśli chodzi o dostarczanie ogrzewania, ciepłej wody i ciepła technologicznego. Głównym akcjonariuszem jest firma Energoutech 3 sp. z o.o. (66 proc. kapitału i głosów), dawniej działająca jako enviaM Holding ECB sp. z o.o. W Elektrociepłownię inwestują też: Bank Gospodarstwa Krajowego (9,89 proc.) i Skarb Państwa (5 proc.).

Rok 2013 był dla przedsiębiorstwa "nietypowy i trudny" – takiego określenia użył w liście do akcjonariuszy, otwierającym raport roczny, prezes Krzysztof Kwiatkowski. To właśnie w tym roku inwestorem strategicznym stała się spółka enviaM Holding ECB (czyli obecny Energoutech 3), wcześniej tę rolę pełniła niemiecka firma Mitteldeutsche Energie AG, która jednak wycofała się. Energoutech działa w ramach grupy Utech z siedzibą w Poznaniu.

Rok 2013 przyniósł firmie dodatni EBITDA (9,13 mln zł), ale ujemny EBIT (strata prawie 5,3 mln zł) i stratę netto (3,62 mln zł). To była duża różnica w porównaniu z pięcioma wcześniejszymi latami, które kończyły się na plusie. Dwoma głównymi problemami badanego roku były: inwestycja w konwersję kotła OP-140 na kocioł fluidalny opalany biomasą (jej koszta okazały się niewspółmierne do możliwych korzyści i projekt zarzucono) – oraz ogólna sytuacja na rynku energii oraz jej produktów pochodnych.

Nowy zarząd pod kierownictwem K. Kwiatkowskiego ma zamiar realizować trzyletni program techniczny, przy czym "łączna wartość tych inwestycji będzie 3- lub 4-krotnie przekraczała wartość spółki". Kluczowe będzie tu odpowiednie finansowanie zewnętrzne (wcześniej firma przez kilkanaście lat w ogóle nie korzystała z takiego finansowania).

My tymczasem spójrzmy na wyniki kwartalne Elektrociepłowni:

Przychody spadły w skali rocznej z 48,6 mln zł do 45,2 mln zł, tym niemniej wzrosły równocześnie zyski. Naturalnie poprawiły się przy takich zmianach także i marże – np. rentowność operacyjna wzrosła z 15,10 proc. do 21,56 proc., netto z 12,54 proc. do 17,76 proc.

Niżej mamy sześcioletnie wyniki z lat 2008 – 2013 oraz pozycje bilansu i wskaźniki na nich oparte:

Przeciętna pula przychodów to 143,7 mln zł, przy czym najwyższe (155 mln zł) notowano w roku 2013, najniższe w 208 (119,4 mln zł). Przy takim rozrzucie średnia jest więc dość wartościową poznawczo statystyką. Przeciętny zysk operacyjny roczny to 9,4 mln zł, netto zaś 7,66 mln zł.

W majątku dominują aktywa trwałe, przez długi czas nie była zachowywana złota reguła bilansowa, ale zmieniło się to w roku 2013 i poprawiło jeszcze bardziej w 2014 (tzn. kapitał własny zaczął przewyższać aktywa trwałe). Jest to zjawisko pozytywne. Warto zauważyć wysokie poziomy wskaźnika płynności bieżącej, a także fakt, że systematycznie rosną pokłady środków pieniężnych, także w relacji do długów krótkoterminowych. Oczywiście ta ostatnia proporcja dotarła już do poziomów, które wcale nie są konieczne (1,94 pkt), a na dłuższą metę mogą być nawet szkodliwe (koszt niewykorzystanych korzyści przy biernym trzymaniu pieniędzy na rachunkach). Z drugiej strony pieniądze mogą być wykorzystane np. na inwestycje i z takiej perspektywy ich oszczędzanie przez pewien czas jest zrozumiane (o planach inwestycyjnych, zresztą bardzo dużych, pisaliśmy wyżej).

Firma działa od pewnego czasu zupełnie bez długów długoterminowych, ma jedynie zobowiązania bieżące, zresztą niewielkie w porównaniu z kapitałem własnym (ostatnio stanowił jedną piątą jego wartości). Dodajmy tutaj, że w tabeli podane zostały wartości bez rezerw (w istocie np. pod koniec marca 2014 notowanoaż 17,1 mln zł rezerwy na świadczenia emerytalne oraz 6 mln zł rezerwy z tytułu odroczonego podatku dochodowego).

W dającej się przewidzieć przyszłości Elektrociepłownia chce działać tak, jak dotąd, jeśli chodzi o profil funkcjonowania. Po słabym roku 2013 zdaje się powracać do formy, zresztą jej pozycja jest bardzo dobra, jeśli chodzi o bilans. Na działalność będzie wpływać otoczenie prawne, a także sezonowość produkcji i warunki atmosferyczne.

Niestety, na wykresie kursu akcji widać od dawna trend spadkowy, a jego odwrócenie (oczywiście w sposób pośredni) można do pewnego stopnia uznać za ważne zadanie dla władz firmy. Chodzi o to, by odzyskać zaufanie graczy. W 2010 roku papiery niekiedy bywały wyceniane na więcej niż 45 zł, ostatnio cena spadła poniżej 15 zł. Na razie nie ma mocnych technicznych sygnałów wzrostu. Być może więc oczekiwania co do fundamentów są bardzo wysokie. Zauważmy przy tym, że o ile np. akcje Zespołu Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin też taniały w długim terminie, o tyle tam skala przeceny była mniejsza (z 32 zł w początkach 2013 do ok. 22 – 23 zł wiosną roku bieżącego), przy czym wykres zdążył tam już wstępnie odbić ku 26 zł. Czas pokaże, czy także i na wykresie Będzina dojdzie do korzystnego dla byków przesilenia.

Adam Witczak