Makarony na widelcu

Makarony Polskie pojawiały się na naszych łamach wielokrotnie przy okazji rozmaitych wydarzeń bieżących, dziś więc wypada przedstawić przedsiębiorstwo niejako z lotu ptaka, analizując m.in. jego najnowsze i archiwalne rezultaty finansowe, a także kurs akcji.

Makarony funkcjonują jako grupa kapitałowa, zresztą o bardzo prostej strukturze. Spółce dominującej podlega bowiem tylko jeden podmiot, mianowicie firma Stoczek Natura sp. z o.o. Profile działalności obu spółek różnią się od siebie, choć obie działają w branży spożywczej. Otóż spółka dominująca, jak sama jej nazwa wskazuje, wytwarza przede wszystkim makarony. Asortyment jest dość rozbudowany i obejmuje różne ich formy: m.in. nitki, muszelki, spaghetti czy świderki. Trzy główne marki to Makarony Polskie, Sorenti i Abak.

Stoczek Natura wytwarza głównie dania gotowe, przetwory warzywno-owocowe oraz pasztety i smalec. To zresztą nie wszystko, bo pod marką Tenczynek sprzedawane są też dżemy, powidła czy syropy.

Akcjonariat spółki dominującej przedstawia nam poniższa tabela:

(źródło: raport Emitenta)

Grzegorz Słomkowski to wiceprzewodniczący rady nadzorczej. Dodajmy, że prezesem zarządu jest Zenon Daniłowski.

Spójrzmy na wyniki skonsolidowane z lat 2008 – 2013:

Przeciętna pula obrotów rocznych to w tym okresie 138,4 mln zł. Lata 2008 i 2011 były czasem strat na poziomie brutto i netto, poza tym jednak generowano z powodzeniem zyski. W roku 2013 skonsolidowane przychody były niemal takie same jak rock wcześniej, jednak wypada zauważyć choćby wzrost zysków i towarzyszących im rentowności. Rentowność netto wyniosła 2,20 proc. (w 2012 tylko 0,89 proc.).

W bilansie widzimy przewagę aktywów trwałych nad obrotowymi, przy czym ów majątek twały to głównie aktywa rzeczowe (niemal 70 mln zł pod koniec marca 2014). Przedsiębiorstwo nie zachowuje złotej reguły bilansowej, jakkolwiek jest to – jak widzimy w ostatnim wierszu tabeli – stałe zjawisko, najwidoczniej wpisane w specyfikę działania. Dość nisko stoi zwykle wskaźnik płynności bieżącej (zauważmy, że notowane ostatnio poziomy 1 pkt i 1,05 pkt były relatywnie wysokie), to samo można rzec o pokryciu zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi (pod koniec marca 2014 było ono tylko 3-procentowe). Oczywiście także i tu można mówić o pewnej specyfice działania, skoro opisywany stan rzeczy utrzymuje się od lat, a firma mimo tego działa i nawet przynosi zyski – ale mimo wszystko w bardziej dramatycznych okolicznościach takie proporocje mogą się okazać niebezpieczne i trzeba mieć to na uwadze. Pozytywnie wypada natomiast ocenić to, że ogół długów albo był niższy niż kapitał własny (jak np. pod koniec grudnia 2013 i marca 2014), albo tylko niewiele wyższy (jak w latach 2010 – 2012).

Spójrzmy teraz na wyniki kwartalne – skonsolidowane i jednostkowe:

Widać pewne szczególne zjawisko, mianowicie silny spadek przychodów. Skonsolidowane obniżyły się z 37,8 mln zł do 30,1 mln zł (nawiasem mówiąc, tabela pokazuje też, że decydujące dla grupy kapitałowej są obroty spółki dominującej). Jeśli chodzi o segmenty, to z 27,62 mln zł do 23,6 mln zł spadła sprzedaż makaronów, mocno obniżyła się też sprzedaż przetworów owocowych. Wzrosty odnotowano na pozycjach przetworów warzywnych i mięsno-warzywnych, ale obie te grupy są zupełnie mniejszościowe, jeśli chodzi o ich udział w strukturze obrotów (np. pierwsza z nich dała tylko 1,36 mln zł wpływów w I kw. 2014).

Pozytywnie wypada ocenić to, że w każdym segmencie notowano dodatni wynik brutto na sprzedaży. Pociechę w sytuacji spadku przychodów stanowi też niekłamany wzrost zysków, a także rentowności. Oto bowiem np. wynik operacyjny kwartalny (skonsolidowany) zwiększył się z 1,41 mln zł do 2,23 mln zł, czyli marża podwyższona została z 3,74 proc. do 7,40 proc. Marża EBIT jednostkowa wzrosła z 2,52 proc. do 6,68 proc.

Jest jeszcze jedna pociecha, będąca zarazem rzeczowym wyjaśnieniem zjawiska obniżonych obrotów. Otóż te z początku roku 2013 były w dużej mierze skutkiem realizacji jednorazowego kontraktu dla Agencji Rynku Rolnego. Co wiecej, Makarony zrezygnowały z mało rentownej umowy dostawy makaronów do "jednej z zagranicznych sieci handowych". O ile więc ogólnie w działalności przedsiębiorstw nie jest prawdziwe powiedzenie, że "nie ma tego złego, co by na dobre nie wyszło", o tyle w tym wypadku zdanie to się sprawdziło.

Rezygnacja ze wspomnianego mało rentownego kontraktu poskutkowała obniżką eksportu, ale ogólnie nie jest on zbyt ważny dla grupy – rok temu w pierwszym kwartale wyniósł mniej niż 3 mln zł, w tym roku 1,33 mln zł. Lwia część obrotów generowana jest w kraju.

Dobre odczucia budzi wykres kursu akcji spółki. W roku 2012 znajdował się on nisko, notowano nawet minima w pobliżu 2 zł, ale później rozwinęła się tendencja zwyżowa. Ostatnio można mówić o powolnym przymierzaniu się do pokonania bariery 5 zł (faktyczne maksima dzienne z czerwca to 4,94 zł). Jest to, jak się wydaje, możliwe, a jeżeli wyniki półroczne będą stanowiły potwierdzenie słuszności strategii skoncentrowanej nie tyle na samych obrotach, ile raczej na dobrej rentowności, to tym bardziej gracze powinni zainwestować w Makarony Polskie. Z drugiej strony warto jednak pamiętać, że cena jest i tak już relatywnie bardzo wysoka – takich kursów nie obserwowano od jesieni 2011 roku.

J. Sobal