Elektroenergetyczny lider

Elektrobudowa to nazwa dobrze znana na warszawskim parkiecie giełdowym, jako że jej akcje notowane są w tym miejscu już od lutego roku 1996. Firma określa się jako "lider wśród polskich firm elektroenergetycznych", a jej historia sięga roku 1953. Wówczas to powstało Przedsiębiorstwo Montażu Elektrycznego Elektrobudowa. W czasach PRL było ono, co niezbyt zaskakuje, firmą państwową, natomiast w roku 1992, po zmianie ustroju, doszło do transformacji w spółkę akcyjną.

W roku 2000 Elektrobudowa przeszła proces solidnej restrukturyzacji, później zaczęła też tworzyć grupę kapitałową. W skład tej grupy wchodzą obecnie trzy spółki zależne (Konip sp. z o.o., Energotest sp. z o.o. i Elektrobudowa Ukraina sp. z o.o.) oraz dwie jednostki stowarzyszone: Zakład Produkcji Urządzeń Elektroenergetycznych "Vector" sp. z o.o. (Rosja) i Saudi Elektrobudowa sp. z o.o. Ten ostatni podmiot działa w Arabii Saudyjskiej.

Czołowymi akcjonariuszami Elektrobudowy są OFE, o czym świadczy poniższa tabela, obrazująca podział kapitału zakładowego i głosów na WZ:

(źródło: raport Emitenta)

Działalność Elektrobudowy to szeroko pojęte, kompleksowe usługi budowlano-montażowe m.in. dla energetyki, petrochemii czy górnictwa. Firma wytwarza też urządzenia elektroenergetyczne (rozdzielnice, aparaturę rozdzielczą), bardzo często angażuje się przy budowie elektrowni i elektrociepłowni ("niemal wszystkich w Polsce od 60 lat", jak można dowiedzieć się z oficjalnych materiałów spółki). Przedsiębiorstwo zatrudnia ogółem około 2 tys. osób, a szczyci się obecnie m.in. realizacją kontraktu dla elektrowni jądrowej w Finlandii (choć trzeba przyznać, że w konflikt z firmą weszły tamtejsze pracownicze związki zawodowe, rzecz dotyczyła wypłaty należności ze stosunku pracy – ale postępowanie wciąż się jeszcze nie zakończyło).

Firma dzieli swą działalność na cztery segmenty, obsługują one następujące rynki: wytwarzania energii, przemysłu, dystrybucji energii, automatyki.

Poniżej możemy zapoznać się z wynikami finansowymi Elektrobudowy za lata 2008 – 2012. Są to dane skonsolidowane, obrazujące kondycję grupy kapitałowej, której firma przewodzi:

Oczywiście pozytywne wrażenie robi fakt, że każdy rok z pięciu badanych kończył się na plusie – Grupa notowała zyski EBIT, EBITDA i netto. Przeciętna pula przychodów rocznych to 854,65 mln zł, przy czym po roku 2009 (gdy notowano zejście do 701 mln zł) systematycznie rosła. Przeciętny roczny wynik netto to 47,58 mln zł, co daje rentowność 5,77 proc. Można zauważyć, że od roku 2009 rentowności malały (w 2012 operacyjna zeszła do 4,18 proc., netto do 3,87 proc.). Jest to poniekąd niepokojące zjawisko.

Środki pieniężne stanowiły przeciętnie 30 proc. zobowiązań krótkoterminowych, ale średnią zawyżały mocno lata 2008 i 2009. W latach 2011 i 2012 było to już tylko kilkanaście procent – być może zbyt mało. Kapitał własny w latach 2008 – 2010 w pełni pokrywał zobowiązania, w 2011 był niemal im równy, w 2012 długi już nieco przekraczały jego kwotę. Wskaźnik ten rośnie, a to nie jest dobre, choć oczywiście poziom z roku 2012 (1,03 pkt) w gruncie rzeczy jest bardzo przyzwoity.

Przyzwoicie prezentowało się zadłużenie aktywów, a wskaźnik płynności bieżącej wskazywał na to, że aktywa obrotowe przewyższają wartością zobowiązania bieżące, co jest pozytywne. Majątek trwały był pokrywany z kolei kapitałem własnym, co oznacza zachowanie złotej reguły bilansowej.

Zyski i przychody za pierwsze trzy kwartały roku 2013 i analogiczny okres roku 2012 prezentujemy poniżej (są to najnowsze dane okresowe, jakimi na razie dysponujemy):

Przychody w skali rocznej zmalały o 7,8 proc., skurczyły się także zyski. Co więcej, w tym drugim aspekcie skala zjawiska była taka, że doszło do redukcji rentowności, w szczególności marża procentowa netto zeszła poniżej 1 proc. - do 0,88 proc. Przeciętna rentowność netto badanych przez nas firm budowlanych wyniosła w ubiegłym roku (do 30 września) 1,83 proc., operacyjna -1,99 proc. (tj. była ujemna).

W pewnej mierze sytuacja Elektrobudowy to wynik "skutków spadku koniunktury". Skutki te są odczuwane bardzo wyraźnie w branży budowlanej, co władze firmy przyznały w raporcie okresowym za dziewięć miesięcy roku 2013. Na przykład "w okresie styczeń – wrzesień bieżącego roku [tj. 2013 – przyp. red.] produkcja budowlano-montażowa zrealizowana na terenie kraju była o 15,6% niższa niż w analogicznym okresie roku ubiegłego".

Sytuację branży wprost określono w sprawozdaniu jako złą. Standardowe problemy to spadek cen realizacji robót, ograniczenie portfeli zamówień, a także zatory płatnicze i silna konkurencja. Segment określany przez władze Elektrobudowy jako "rynek przemysłu" poniósł w związku z tym wszystkim stratę netto (17,05 mln zł). Z drugiej strony, pozostałe segmenty, jak mogliśmy się dowiedzieć, realizowały wyniki "zgodnie z prognozą przyjętą na 2013 rok". W ogólności w trzech kwartałach osiągnięto przychody stanowiące 72 proc. ogólnej puli prognozowanej na rok 2013. Realizacja zysku netto wyniosła jednak w sumie tylko 28,8 proc.

Na wykresie za mocne wsparcie można uznać okolice 84,45 zł, wyżej także 100 zł, 104 zł, 113,5 zł, 118,6 zł i 123 zł. W listopadzie 2013 roku strona popytowa próbowała przebijać linię 160 zł, ale doszło do niepowodzenia i notowania spadły niżej. Po odbiciu od wspomnianych 104 zł (w przybliżeniu) akcje podrożały, ale oporem jest linia 130 zł. Jeśli uda się ją przekroczyć, to możliwy jest ruch nawet do 140 zł, potem w obszar 149 – 150 zł.

B. Garga